發行市盈率突破20倍？———發行價不能低于凈資產第二大股東成為主承銷商？———信達資產是經證監會確定的特殊券商
延邊石峴白麓紙業股份有限公司（600462）5000萬股A股將于8月20日發行。從石峴紙業的招股說明書獲知，該股發行價為4.54元/股，發行市盈率為26.09倍(按發行人2002年度實現凈利潤和2002年末總股本計算)；發行后每股凈資產為4.38元；石峴紙業的3家主要股東中國信達、華融、東方資產管理公司同時也是石峴紙業控股股東吉林石峴紙業有限責任公司的股東；而中國信達資產管理公司又是石峴紙業股票的主承銷商。
據國際金融報報道，從石峴紙業的招股說明書看，石峴紙業的發行留下的疑問較多，主要有兩條：一是自去年5月份實施新股發行向二級市場投資者配售以來，發行市盈率都在20倍市盈率以下，石峴紙業是15個月來發行市盈率首只突破20倍的股票；二是因債轉股成為石峴紙業第二大股東的信達資產管理公司又成為石峴紙業股票的主承銷商。
8月18日在石峴紙業新股發行網上路演會上，相關人士回答了網民提出的有關問題。
發行市盈率無明文規定
在回答一位湖北網民的提問時，中國信達資產管理公司副總裁陳孝周表示，目前證監會沒有明文規定市盈率不能超過20倍，根據財政部的相關規定，國有企業公開發行股票不得以低于每股凈資產發行。考慮到這個因素以及同行業的其他上市公司二級市場價格水平，信達資產管理公司確定了現在的市盈率水平。
據記者了解，石峴紙業發行前后的每股凈資產均為4.38元，若以20倍的市盈率發行，石峴紙業的發行價將低于每股凈資產值。但按現價4.54元發行，發行后攤薄的靜態市盈率高達36倍以上。
全過程輔導上市第一家
對于信達資產管理公司作為大股東同時又作為主承銷商，網民的提問最多，也非常尖銳。
中國信達資產管理公司投資銀行部總經理王海軍解釋說，資產管理公司是經過中國證監會明確規定的特殊券商，其證券承銷業務是其資產管理范圍內的企業，在推薦上市企業的標準方面，與其他券商是一樣的。
一位江蘇網民憤憤不平地表示，這雖然是依據某些特殊的規定，但卻明顯破壞了市場的公平、公正性。無論如何解釋都是不能自圓其說的。
據記者了解，信達資產管理公司承銷新股發行并非第一家，去年8月，華融資產管理公司成為水泥行業的太行股份（600553）的主承銷商。但既作為大股東又作為主承銷商，信達資產管理公司絕對是第一家。據信達資產管理公司投資銀行部高級副經理滿禹透露，石峴紙業目前是國內第一家由金融資產管理公司進行全過程輔導，并推薦公開發行股票并上市的企業。
有網民問：在各類處理不良資產的方式中，信達是不是覺得上市方式最好？王海軍回答說，信達的資產類型和狀況是多種多樣的，因此信達也采取了不同的方式、方法來處置這些資產。很難說哪一種方式最好，王海軍只能說，信達公司針對不同的資產選擇不同的處置方式，最終目標是實現最大限度回收。
在回答“信達公司為處置不良資產的金融公司，推薦上市的資產是不是也是不良資產”的提問時，陳孝周解釋說，信達資產管理公司作為處置不良資產的金融公司，并不意味著它推薦上市的資產就是不良資產。因為，造成不良資產的原因多種多樣，既可能是產品、技術、市場的原因，使企業陷入困境；也可能因為企業內部管理不善、負債率過高、社會負擔過重或企業非經營性資產過于龐大、企業冗員等。對后者，通過采取諸如建立現代企業制度、分流冗員、剝離非經營資產等措施，完全有可能轉化為優良資產。
適時擇機退出繼續IPO
滿禹在回答關于“債轉股一般都有退出機制，信達公司是準備長期持有股份還是準備擇機退出”的提問時表示，按照國家的有關政策，資產管理公司在適當的時候擇機退出。
據信達資產管理公司投資銀行部高級副經理酒正超透露，信達公司自成立以來就一直積極開拓證券承銷業務，目前主要集中在首發IPO業務方面，除石峴紙業以外，信達公司還有一家主承銷的企業正在證監會審核階段，另外還有多家企業已經完成輔導準備上報或在輔導階段或在改制階段。這些公司都是資質非常好的企業，其中有多家是國內同行業中無論是規模還是盈利能力均居首位或前列的優秀企業。信達將繼續本著為投資者負責的態度，不斷將這些企業推薦給投資者。 |
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