由于我國造紙原材料構(gòu)成中，大約有80%的木漿和廢紙需要依賴進(jìn)口，這在銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產(chǎn)中體現(xiàn)得更加明顯。而我國林業(yè)資源的缺乏以及林紙一體化建設(shè)周期較長的特點，決定了我國原材料進(jìn)口將持續(xù)增長。在造紙生產(chǎn)成本構(gòu)成中，以木漿為主要原材料的企業(yè)，木漿占其生產(chǎn)成本比約65—75%；以廢紙為主要原材料的企業(yè)，廢紙占其生產(chǎn)成本比約50—70%。因此，人民幣升值將降低木漿和廢紙的進(jìn)口成本，使以進(jìn)口木漿和廢紙為原材料的企業(yè)受益明顯。另外，人民幣升值還有利于減少企業(yè)進(jìn)口設(shè)備的外債支付。
企業(yè)成本顯著降低
為了測算人民幣升值幅度大小對造紙企業(yè)生產(chǎn)成本的影響，我們假定進(jìn)口木漿占造紙企業(yè)的生產(chǎn)成本約70%，進(jìn)口廢紙成本占造紙企業(yè)的生產(chǎn)成本約60%。結(jié)果顯示，人民幣升值2%，進(jìn)口木漿的成本將下降1.4%，進(jìn)口廢紙的成本將下降1.2%；假如人民幣升值幅度提高到3%，進(jìn)口木漿的成本可以下降2.1%，進(jìn)口廢紙的成本可以下降1.8%；提高到5%，進(jìn)口木漿的成本可以下降3.5%，進(jìn)口廢紙的成本可以下降3.0%；提高到10%，進(jìn)口木漿的成本可以下降7%，進(jìn)口廢紙的成本可以下降6%。
建議關(guān)注三只個股
進(jìn)一步測算人民幣升值條件下，晨鳴紙業(yè)、華泰股份和恒豐紙業(yè)受益程度的高低：此前預(yù)計晨鳴、華泰和恒豐2005年EPS分別為1元、0.61、0.59元；目前進(jìn)口木漿約占晨鳴生產(chǎn)成本比重的20%、進(jìn)口廢紙漿約占華泰生產(chǎn)成本比重的40%、進(jìn)口木漿約占恒豐的60%；假定2005年晨鳴境外收入占其主營收入比重為5%，華泰和恒豐無境外收入。
在上述條件下，人民幣升值2%，則晨鳴的主營業(yè)務(wù)收入將下降0.10%，生產(chǎn)成本將下降0.40%，EPS將達(dá)到0.62元，盈利能力將提升2.07%；華泰的生產(chǎn)成本將下降0.80%，EPS將達(dá)到1.06元，盈利能力將提升5.20%；恒豐的生產(chǎn)成本將下降1.20%，EPS將達(dá)到0.61元，盈利能力將提升3.84%。
顯然，人民幣升值中華泰股份受益程度最大，而且目前這三家龍頭公司的市盈率已顯著低于同行業(yè)國際公司平均15倍的水平，建議繼續(xù)關(guān)注。
升值降低高檔紙品價格
我們認(rèn)為，人民幣升值對紙品價格的負(fù)面影響主要體現(xiàn)在高檔紙品市場，尤其是對未受到反傾銷保護(hù)的紙品。目前，我國造紙行業(yè)整體技術(shù)水平較國外發(fā)達(dá)國家仍有很大的差距，生產(chǎn)規(guī)模和治污仍存在一定的局限性，因此在消費水平提高的背景下，高檔紙品市場一直存在較大的供需缺口，每年進(jìn)口紙品數(shù)量約占國內(nèi)消費總量的10%－15%。此前，進(jìn)口紙品在國內(nèi)的銷售價格一般要高于同類紙品，但人民幣升值將導(dǎo)致其進(jìn)口價格下降，從而對國產(chǎn)同類產(chǎn)品具有較大的替代性，國產(chǎn)同類產(chǎn)品降價壓力將因此加大。
