長(zhǎng)江證券研究所 羅果
分類名稱:公司研究-調(diào)研報(bào)告 公司名稱/代碼:冠豪高新(600433) 投資建議:謹(jǐn)慎推薦 重要性:☆ 【內(nèi)容摘要】
冠豪高新是一家從事特種涂布紙的生產(chǎn)與銷售的紙業(yè)公司。目前主營(yíng)產(chǎn)品主要包括無碳復(fù)寫紙、熱敏紙等。目前正在組裝的第四條生產(chǎn)線將用于生產(chǎn)標(biāo)簽紙等不干膠產(chǎn)品。公司將形成以特種涂布生產(chǎn)和銷售為主的一體化經(jīng)營(yíng)路線。 經(jīng)過對(duì)公司的調(diào)研發(fā)現(xiàn)： 1.05年上半年公司加大了銷售投入，通過對(duì)恒源公司的紙品銷售網(wǎng)點(diǎn)的收購(gòu)和整合，公司的紙品銷售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到29個(gè)，為明年大幅增加的熱敏紙產(chǎn)能的快速消化提供了條件。這也是05年前三季度銷售費(fèi)用大幅增加，導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅縮水的直接原因。 2.同時(shí)公司的關(guān)聯(lián)交易也因此大幅減少（04年公司通過關(guān)聯(lián)企業(yè)恒源公司銷售其部分產(chǎn)品）。目前公司的關(guān)聯(lián)交易主要來自從同一股東控股的冠龍公司購(gòu)買部分原紙。 3.公司05年7月開始正常運(yùn)營(yíng)的第三條涂布生產(chǎn)線目前主要用于生產(chǎn)熱敏紙，06年熱敏紙35000噸/年的產(chǎn)能將得到完全釋放。公司的熱敏紙產(chǎn)品質(zhì)量具有優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)銷售情況良好，將成為06年的主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 4.用于生產(chǎn)不干膠產(chǎn)品的四號(hào)紙機(jī)目前主體設(shè)備已基本安裝完成，但從安裝完成到正常運(yùn)營(yíng)還需要大量資金投入，公司還需還貸大量短期借款，短期內(nèi)資金面臨一定困難。預(yù)計(jì)06年下半年生產(chǎn)線將可以投產(chǎn)，產(chǎn)能3.8億平方米。06年國(guó)內(nèi)不干膠市場(chǎng)將面臨充分競(jìng)爭(zhēng)，公司未來不干膠產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售都將面臨挑戰(zhàn)。 預(yù)計(jì)公司06年每股收益為0.232元，07年為0.385元，分別比上年增長(zhǎng)149％和66％，當(dāng)前市盈率分別17.13倍和10.10倍。比較特種紙行業(yè)20倍市盈率水平的參考標(biāo)準(zhǔn)以及考慮到股改后的折價(jià)，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
