為了加快股改進程，最近晨鳴紙業進行了一系列的動作，與投資者進行了充分交流，并發布了相關公告，我們對于其中一些重要公告的解讀如下：
1、關于控股股東的更換
公司原先的控股股東是壽光國資局，持有公司31.24%的股份（其他：境內法人持有0.9%，流通A股26.67%，流通B股41.19%）。現在壽光國資局持有的股份將轉給新成立的晨鳴控股持有，晨鳴控股的股東分別為壽光國資局（81.29%）、三維油脂（10.93%）、金升集團（5.49%）和永豐紙業（2.29%）。從公司發布的公告來看，并沒有直接的證據表明目前晨鳴高管在新設立的晨鳴控股中有任何利益的瓜葛。我們認為，公司控股股東的轉換，主要有以下幾點好處：1）有利于整合上市公司目前的非主業資產，使得晨鳴紙業更加專注于造紙；2）構建新的資本運作平臺，通過晨鳴控股在資本市場融資，不失為解決目前晨鳴紙業在資本市場再融資比較困難的現狀；3）給晨鳴紙業的高管提供一條通過控股公司進行MBO的新途徑（類似華泰股份）。由于本次更換不會對晨鳴紙業的資產、負債、管理等做出重大調整，并且將于股權分置改革一起進行，我們認為，這對于晨明紙業現有的流通股東來說并沒有什么不好之處。
2、關于以部分控股子公司資產抵押
作為可轉債反擔保的議案晨鳴紙業將用武漢晨鳴、齊河晨鳴和吉林晨鳴等三個子公司的部分固定資產和土地使用權（賬面價值25億元、評估價值37億元）作抵押，為公司的20億元可轉債擔保提供反擔保。我們認為，公司這樣做的目的有兩點：1）減少原先規定的應償債保證金（第一年末未轉股余額的30%；第二年40%；第三年60%；第四年80%；第五年100%），緩解公司資金壓力；2）解放原先壽光國資局所做的股票質押擔保，為股改可能的送股做好準備。由于公司一直未調整轉股價，公司目前債轉股部分（3%）幾乎可以忽略不計，我們認為，本次股改公司對轉股價進行調整的可能性較小，因為可轉債轉股后將造成控股股東送股更多，明顯不利于股改的順利進行。
3、關于公司運營方面的幾則公告
我們認為，公司設立日本銷售公司是為了加強國外市場的銷售力度，加快公司國際化的步伐，值得肯定；設立林業公司屬于湛江紙漿項目的配套，很正常；出售上海晨鳴造紙機械有限公司和增持延邊晨鳴紙業是為了更集中于造紙主業，符合公司戰略目標，有利于業績提升；值得重點關注的是，公司在管理上的一系列動作。公司重新聘任尹同遠先生擔任公司總經理，意味著之前引進韓國高管并未取得預期的成果，公司不得不又回到老路上來，依靠自身培養的干部。看來，公司在管理上追求國際化還有較長的路要走。但公司勇于在這方面進行嘗試仍然值得我們肯定。我們看到，公司成立了一系列的管理委員會如董事會審計委員會、戰略委員會、薪酬與考核委員會、提名委員會等等，種種跡象表明公司正在努力實現管理現代化，以提升公司的質地。
總體來看，晨鳴紙業沒有改變其國際化的戰略方針，正在努力加強運營管理。至于發展過程中的資金要求，我們判斷公司仍然會通過引進外資股東等戰略投資者的方式加以解決，特別是廣東湛江90萬噸紙漿項目，同時我們也不排除公司通過資本市場進行融資的可能性。對于當前的股權分置改革，雖然難度很大，但公司也正在積極地尋求途徑，力圖達到華泰對流通股東的補償水平。我們維持對該公司的盈利預測，并重申“審慎推薦”的投資評級。
