07年1季度收入增長72%，凈利潤提升15%。華泰股份(行情論壇)公告公司07年1季度收入同比上升72%至13.06億人民幣，因此凈利潤同比上升15%至9,100萬人民幣。盈利增長的主要驅動來自于期間新聞紙銷量上升。
毛利率收窄和資產減值上升導致利潤率下降。由于與06年1季度相比新聞紙售價下降以及再生紙的成本上升，公司毛利率同比下滑5個百分點至19.2%，與我們的預期相符。同時由于新聞紙業務海外市場的迅速擴張和公司較高的負債率，07年1季度公司的三大費用(銷售、管理和財務費用)同比上升50%至1.04億人民幣。此外，為了擴張海外市場，公司改變了銷售策略，應收賬款同比上升99.3%至8.2億人民幣。由于07年1季度公司的會計政策有所變更，4,600萬元的應收賬款減值計入損益表，這導致公司報告期的經營利潤率和凈利率分別僅同比上升18%和15%。
母公司資產注入已獲證監會批準。公司于4月27日披露向母公司定向發行股票獲得證監會的批準。在發行完成以后，我們預計母公司華泰集團注入上市公司的的化工類資產將在07年和08年分別貢獻毛利1.03億和1.16億人民幣。
07年和08年盈利預測分別下調10%和9%。由于新聞紙的銷量主要取決于海外市場，我們預計未來公司的應收賬款將保持上升趨勢，計提的壞賬減值也將呈上升趨勢。因此，我們將07年和08年計入損益表的壞賬準備金分別上調至1.8億元和1.97億元。同時，除壞賬減值外，我們將07年的管理費用從2.36億元下調到1.2億元，將08年相應數據從2.58億元下調至1.31億元。因此，我們將公司07年和08年的盈利同比分別下調10%和9%。
維持優于大市評級。雖然在計入了應收賬款減值之后，華泰的利潤增長率可能低于我們早前預測，但我們仍然認為公司在新聞紙的銷量上升和化工資產產生貢獻后，06-09年會獲得19%的年均增長率。我們基于08年1.08元的每股收益和23倍的市盈率，將目標價格從20.0元提高到24.8元。維持對該股優于大市評級。
