投資策略：預計中簽率0.2％－0.51%之間，原股東配售明顯好于網(wǎng)上申購，建議原股東積極參與配售，公眾投資者參與網(wǎng)上申購9月3日正股收盤價為7.84元，原股東持有每股可配售1.1元可轉(zhuǎn)債，其持有每股配售轉(zhuǎn)債的比例僅為14.03％，高于近期發(fā)行的多只轉(zhuǎn)債，僅低于韶鋼轉(zhuǎn)債。若正股價格不變，則從發(fā)行日到資金凍結日網(wǎng)上申購達到盈虧平衡的中簽率為0.15%；若正股下跌10%，轉(zhuǎn)債上市首日價格為110元，則網(wǎng)上申購達到盈虧平衡的中簽率為0.55%。基本面分析：估值偏低，長期看好根據(jù)分析師的預測，2007-2008年的每股收益為0.2878和0.3697元。以8月31日收盤價計算的2007和2008年市盈率分別為26.16和20.37倍，與國內(nèi)同行業(yè)市盈率33.74和25.86倍相比明顯偏低，因此我們對公司股價長期看好。
條款分析：信用評級較低，贖回和回售觸發(fā)條件較高純債價值較低，按照企業(yè)債收益率曲線貼現(xiàn)后轉(zhuǎn)債的純債價值為88.97元，在近期發(fā)行的幾只轉(zhuǎn)債中屬于中等水平，但低于年初發(fā)行轉(zhuǎn)債的平均水平。信用評級較低，擔保機構資質(zhì)一般，但違約風險較小，本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債信用評級為AA－，在近期發(fā)行轉(zhuǎn)債中屬于較低水平；擔保機構為徽商銀行，資質(zhì)不僅低于五大國有銀行，同時也低于大型股份制銀行。贖回和回售觸發(fā)條件較高。在贖回和回售的時間上公司分別規(guī)定為12個月和24個月后，該觸發(fā)條件要求較高。
價值分析：合理市場價值為140-150元之間若正股價格為7.84元，轉(zhuǎn)債的理論價值應該在145元左右。考慮到轉(zhuǎn)債市場新券極度稀缺，35%-40%的平價溢價率是比較合理的，綜合30個交易日歷史波動率，我們認為合理市場價格在140-150元之間。
即使正股價格在上市前下跌10%，即7.056元，以近期發(fā)行轉(zhuǎn)債的隱含波動率下限18%計算，轉(zhuǎn)債的合理價值仍然能夠達到110元左右。
