營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)利潤利潤總額凈利潤每股收益
1－9月7．75億元6．75億元0．37億元0．36億元0．35億元0．22元
同比增長15．33％20．32％2．78％－16．28％－18．60％
7－9月2．63億元2．27億元0．09億元0．08億元0．08億元0．04元
同比增長18．47％24．04％－35．71％－42．86％－42．86％
□中原證券 朱嘉
美利紙業(yè)（000815）前三季度實現營業(yè)收入為7.75億元，同比增長15.33％；凈利潤為0.35億元，同比減少18.6％；EPS為0.22元。
毛利率下降0.65個百分點
公司前三季度增收減利的主要原因是由于非經常性損益收入減少，同時煤、電、木漿等原材料價格上漲也使得公司的營業(yè)成本的增長幅度超過了營業(yè)收入的增長幅度，公司整體毛利率同比下降了0.65個百分點。
文化紙市場情況良好，公司后期收益有望大幅增長。由于國家緊抓“節(jié)能減排”，出臺了一系列整治措施，大量以草漿制紙為主的小文化紙廠紛紛關閉停產，文化紙供給減少。隨著該政策的逐步深入，文化紙行業(yè)的產業(yè)集中度將大幅度提高。目前寧夏地區(qū)已開始落實國家“節(jié)能減排”政策，作為西北地區(qū)的造紙龍頭企業(yè)，今年四季度及明年公司文化紙的銷售收入及毛利率有望大幅增長。
白卡紙擴產延期
上半年公司原計劃非公開發(fā)行不超過7000萬股，募集資金計劃投入年產20萬噸楊木化機漿工程項目。但增發(fā)未能通過，使得公司的資金供給出現緊張，原定于今年國慶前投產的26萬噸白卡紙項目現要到2007年底方可試車運行。按照一般試車時間來計算，預計該項目要到2008年二季度方能為公司產生效益。
目前，白卡紙市場情況良好。從供應方面看，白卡紙目前全國市場規(guī)模在200萬噸左右，年增長在10%以上，預計每年會有20萬噸左右的市場增量，而新增產能方面，只有公司的30萬噸新增產能將于明年投產。
從需求方面看，2006年白卡紙總消費量達到了196萬噸，其中社會用卡138萬噸，煙卡58萬噸。我國煙卡市場整體比較平穩(wěn)，年白卡需求量基本維持在60萬噸左右。而社會用白卡紙由于其下游行業(yè)的快速發(fā)展而增長較快，其中主要的下游行業(yè)－醫(yī)藥行業(yè)未來將保持15%-20%左右的增速，化妝品行業(yè)的增速也保持在15%左右。我們預計社會用白卡紙將保持15%左右的年增長速度，此外，整體白卡紙市場也將保持10%以上的增長速度。
綜合來看，2007年四季度及明年，白卡紙市場情況趨于良好，價格有望穩(wěn)步上升，我們對公司白卡紙項目的收益保持樂觀的態(tài)度。
此外，公司9萬噸銅版紙項目已經試車成功，但由于文化紙市場情況更好，原紙都生產文化紙而暫時無法供應銅版紙項目，所以該項目暫時無法對公司業(yè)績作出貢獻，但其試車成功為公司的白卡紙項目的涂布技術打下了良好的基礎。
仍有資產注入預期
2006年中冶集團入主美利集團，即確立把公司作為中冶造紙業(yè)務的核心平臺，準備由公司統一管理集團旗下眾多的造紙紙漿業(yè)務。上次公司定向增發(fā)，中冶美利以20萬噸化機漿項目為載體，目的在于加強對公司的控股權（現有控股比例僅為26.54%），以公司為核心做大做強造紙制漿業(yè)務。基于這種判斷，我們不排除公司明年進行定向增發(fā)、資產注入的可能。
此外，公司50萬畝速生林2007年進入輪伐期，其中31萬畝為公司自有林地，另19萬畝為與農戶合作林地。在目前林木價格大幅上漲的形勢下，公司的林木資產將提高公司的內在價值。
預計美利紙業(yè)2007和2008年的EPS分別為0.31元和0.82元，對應10月25日的收盤價，相應的2007和2008年的動態(tài)市盈率為47.61倍和18倍。維持對公司短期“增持”，長期為“買入”的投資評級。
