當產業政策大舉淘汰時，嘉禾木逆勢而上。
兩年來，它收購了兩家瀕臨淘汰的造紙廠，2007年，其營收預計為7000萬，凈利潤達1200萬，獲得三輪融資，總額逾億。它的商業模式是，在小縣城中小型秸稈草漿紙廠排放的污水里淘金。
而在嘉禾木介入之前，在這些造紙廠，一單位的麥秸稈只能提取40%左右的紙纖維，剩余部分隨水排出，即成黑漿，污染甚重。
這家專注于紙漿黑液循環利用的公司，夢想著成為中國以研發紙漿和木質素等天然聚合物的最大企業。
如今，嘉禾木的產品線包括紙漿、木質素磺酸鈉(可作為混凝土的添加劑)、生物有機肥。理想狀態下(黑漿得到100%的利用)，三者對產能的貢獻將分別是40%、40%、20%，與單純生產紙漿相比，使用嘉禾木技術后，造紙廠的營收可增加約1倍。
問題在于，雖然成功利用了產業升級、落后產能被淘汰的機會，但行業給它的整合空間有多大，市場需求又有多少？
變廢為寶
2004年6月，吳勇從青云創投的投資總監位上離職，獲得青云創投旗下中國環保基金2002的132萬美元投資，自立門戶創建北京嘉禾木科技有限公司，任總經理。青云創投總裁葉東任董事長。
清華環保工程系水污染處理專業畢業的吳勇，此時已在環保行業及與環保相關的證券投資業從業整整14年，投資過佩爾優等環保企業。
尋找項目的過程中，2002年，一家做木質素深加工的英國公司希望能和青云創投組建合資公司，但“當時，光知識產權轉讓就報價2000萬美元，要價太高”。青云創投拒絕了這個項目，但這讓葉東他們了解到了國外“生態社區”的概念和新技術：不僅可以實現污染物的零排放，還可以把黑液生產成木質素和有機肥。
10個月的調研后，吳勇獲悉，中科院生態研究所孫連超已研發出一套類似的清潔技術時，于是他“想自己出去做了”。
此時，葉東的考慮是，“這項技術能幫助小型草漿紙廠解開死結，污染問題解決了，可以保全就業。”當然，最主要的原因是“經濟效益同樣可觀。”于是，采取技術入股的形式，嘉禾木創立，孫連超任嘉禾木首席科學家。
但光賣技術，在吳勇看來，不是可持續發展之路，他從一開始就希望建立產品經營性公司。于是，2004年11月，吳勇下鄉至河南濟源，僅帶一個會計和一個技術人員，一待就是兩年。
此時，正是國家環保風暴前夕，成千上萬個小型草漿紙廠已被關閉或面臨關閉。
中國的草漿紙廠在上世紀七八十年代得到大量發展，幾乎每個縣城一個。小型草漿紙廠從附近農家即可獲得大量麥秸稈，但污染嚴重，一個小廠排放的黑漿就能污染一條河。
其實，堿回收技術很早就已成熟，也是國家大力推薦的，即，加一些油和煤把造紙的黑液燒掉，并把剩下的堿進行回收。這種技術在國外一般用在20萬噸以上的大規模的造紙企業。
在吳勇看來，堿回收技術如果沒有10萬噸以上的規模，很難實施，因為“約需4000萬的投入，企業的利潤空間會非常小”。
而“3、4萬噸以下的小規模草漿廠，如上污水處理裝置，投入高，但產出小，回報就少，很難盈利。”中國造紙協會秘書長趙偉說。“3、4萬噸”是發改委《造紙產業發展政策》中的一條“紅線”，線下的草漿生產技術與裝備將被淘汰。
吳勇到達之時，濟源紙廠就屬于此種類型，年產2萬噸紙漿，若污染問題得不到解決，將面臨關閉。
吳勇的到來，讓這家企業吃了救命丸。投資近兩千萬，嘉禾木100%收購了濟源造紙廠，并建設了一條1.5萬噸的木質素生產線，和4萬噸的有機肥料生產線，紙漿仍舊利用原來的生產線，現產能是3.5萬噸。
2006年7月，嘉禾木又收購了河北臨漳造紙廠(現處于調試階段)。
當年，嘉禾木開始盈利，營收2000萬元，利潤約100萬元。2007年，其合計產出5萬噸，其中紙漿近3萬噸，木質素1.8萬噸，有機化肥幾千噸。
黑漿變廢為寶，用葉東的話說，“原來，污染物是放錯了地方的資源。”
變成寶的黑漿也引來了更多的投資者。2005年，首鋼集團投資1000萬元，2006年，青云創投、首鋼追投，less基金進入，嘉禾木共獲9200萬元投資，其中首鋼投資4000萬元。在一輪輪的融資后，原主要股東青云創投的股權稀釋至30%。
葉東已經在計劃今年下半年進行第四輪融資了，融資規模約2500萬美元。雄厚的資金，將支持吳勇進一步的行業并購。
空間和市場有多大？
吳勇的下一個目標是收購長江以南3-5萬噸的草漿造紙廠，包括四川、湖南、廣東、廣西等。這響應了造紙產業發展總體布局應“由北向南”調整的政策。
嘉禾木決定利用資金擴大現有產能，從2007年4萬噸產能擴張到12萬噸，其中木質素由1萬噸擴張到2008年的6萬噸。2008年，他還計劃收購兩家草漿廠，總產能約為10萬噸。
造紙產業具有資金密集的特點，進一步的擴張意味著資金的缺口。2009年上半年的上市計劃，無疑能讓嘉禾木加快并購整合的步伐。
“2008年總營收應該能達到2億，利潤能有200%多的增長，這樣的業績足夠我們在中小板上市。”而在上市之前，嘉禾木的規劃是：收購5家左右的造紙廠。
但市場留給它的空間到底有多大？對于嘉禾木來說，必須回答的兩個問題是：有多少“產業棄兒”能夠被收購？從污水中淘出來的產品有多大的市場？
“今年洞庭湖地區，被關掉了兩百多家污染嚴重的小型草漿廠。三個月前，我去那跑項目，但發現我們好像慢了點，很多好項目都被別人收購了。”因為這些“搶先者”提出“可以把規模做大”，然后采取傳統的堿回收技術，當然“受政府歡迎”。
現在，在吳勇看來，環保風暴后，全國適合上嘉禾木清潔技術的3-5萬噸規模的草漿廠大概還剩下100家不到。
但一些大型造紙廠也已經開始行動，他們有能力把規模做大，實行堿回收技術。
適合嘉禾木的收購目標越來越少，而新建草漿廠并不現實。一方面，《造紙產業發展政策》規定“嚴格控制禾草漿生產總量，加快對現有禾草漿生產企業的整合，原則上不再新建禾草化學漿生產項目”。另一方面，對嘉禾木來說，投資成本過大。據吳勇了解，新建一個草漿廠，投資至少一億元以上。
“還有其他一些清潔技術的小公司也在搶占這塊空間，最后的行業格局還不清晰。但嘉禾木有資金和技術的優勢。”葉東說。
可在中國造紙協會秘書長趙偉看來，“雖然我們對清潔技術并不陌生，在有條件的地區，不排斥新技術、新設備。但如果要大規模運作，投資可能太大，另一方面，如果產業鏈都是如此的話，最后生產的產品如木質素賣給誰？作為一種添加劑，它的市場真有這么大嗎？是否會造成二次污染？”
“木質素的市場前景還不清楚，還在市場培養階段。”吳勇依然保持樂觀。按照他的預估，中國市場約有100萬噸的木質素需求，而現在全國產能僅為10萬噸。作為石油萃取物的替代性產品，木質素的單價也在看漲，從原本的1000余元每噸已漲至現在的近2000元每噸。
