盈利能力快速回升紙業毛利率自07 年5 月探至歷史低點12.0%之后開始了迅速的回升：6~8 月份達到14.3%，成為06 年5 月份以來的最高點；9~11 月份進一步提高到15.7%，是05 年以來的最高點，即紙業毛利率回升至三年前的水平僅用了半年時間。基于新政干預導致供求關系持續改善，我們判斷毛利率的這種回升趨勢仍將延續，在未來至少三年時間里其基本運行軌跡要么是進一步上升，要么是高位維持 行業利潤率則創下歷史新高。07 年前11 個月累計行業利潤率達到了5.92%，一舉突破了02 年12 月和04 年4 月留下的5.5%的歷史高點。在經營效率依然提升的基礎上，毛利率的回升激發了利潤率的快速上揚。基于對毛利率進一步回升或高位運行的判斷，我們預期未來至少三年內行業利潤率仍將總體上行 利潤增長仍快于收入增長07 年前11 個月紙業收入增長16.5%，利潤增長38.0%，利潤增長快于收入增長已經維持了17 個月，且兩者之間的增速差仍在進一步擴大 投資增長蘊涵結構性分化07 年前11 個月紙業完成固定資產投資716.71 億元，同比增長27.4%。但對實體產業的投資觀察我們相信，期間的新增投資主要集中在工業包裝紙及木漿建設領域，而其它的紙種投資未見前幾年的規模。扣除其中較上年新增的投資約70 億元，我們測算其他紙種實際的投資增速約為17~18%，這與06 年16.9%的增速相當，即08 年依然具有內生景氣 維持行業及公司評級我們維持對行業“謹慎推薦”的投資評級，維持對岳陽紙業、晨鳴紙業、景興紙業“推薦”的投資評級和對博匯紙業、太陽紙業、華泰股份、銀鴿投資“謹慎推薦”的投資評級。
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