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2008-07-02
長城證券 |
受益于紙價的快速上漲，2008年一季度造紙板塊18家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入126.78億元，同比增長33.77%，實現(xiàn)營業(yè)利潤11.44億元，同比增長125.20%，實現(xiàn)凈利潤10.74億元，同比增長103.80%。造紙產(chǎn)業(yè)政策的頒布促進行業(yè)健康發(fā)展、落后產(chǎn)能的淘汰改善了行業(yè)的供需關(guān)系，迎來了造紙行業(yè)的春天，行業(yè)整體盈利能力得到較大提高。
行業(yè)景氣依舊
行業(yè)需求穩(wěn)定增長、固定資產(chǎn)投資增速降低、及政策干預帶動行業(yè)步入景氣周期，2008年下半年以后這三個因素將繼續(xù)支撐行業(yè)景氣。
據(jù)中國造紙協(xié)會調(diào)查資料顯示，2000-2007年，我國紙及紙板生產(chǎn)量年均增長13.39%,消費量年均增長10.72%，于同期我國國民經(jīng)濟GDP年均增長率相當。保守估計2008-2010年我國紙及紙板消費量年均增長也將在8%以上。
造紙行業(yè)新建項目從土建到竣工達產(chǎn)大約需要18個月左右的時間，2006年開始行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長率降低，意味著2008、2009年新增產(chǎn)能投放較少。2007年以后增長速度較2006年略有上升，考慮到目前國內(nèi)造紙行業(yè)為擺脫進口原材料的束縛，落后產(chǎn)能大量關(guān)閉，及2008年通脹的影響，今后兩年新增造紙產(chǎn)能的實際壓力要較以往為輕。
節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能等政策干預是此輪造紙行業(yè)景氣的另一重要驅(qū)動因素。我們認為政府的行政干預已順利開展并初現(xiàn)成效，2007年下半年以來，在國家發(fā)改委和國家環(huán)保局從上至下嚴格治理下，不少省份小規(guī)模制漿造紙企業(yè)被陸續(xù)關(guān)閉。
原材料價格方面也相對樂觀。1-2月份我國進口針葉漿幾個主流品牌每噸提價20美元左右，漲幅約2.5%，之后從2月底至今各主要針葉漿價格未出現(xiàn)變化，展現(xiàn)橫盤態(tài)勢。人民幣升值已能抵消漿價上漲，且我國進口針葉漿實際價格從2007年下半年開始已出現(xiàn)小幅下滑。
維持“謹慎推薦”評級
在需求穩(wěn)定增長的背景下，固定資產(chǎn)投資增速的降低導致行業(yè)新增產(chǎn)能增長速度遠低于需求增長，節(jié)能減排、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)政策的有力執(zhí)行，確保了行業(yè)景氣周期的可持續(xù)性。在經(jīng)歷了2008年前期各紙種價格大幅上漲后，下半年紙價上漲速度降低，行業(yè)內(nèi)伸式利潤增速趨緩。主營產(chǎn)品文化紙、白卡紙的博匯紙業(yè)(600966)，今年一季度毛利率提高至22.11%，較2007年上升了近4個百分點。而目前國內(nèi)最大的新聞紙生產(chǎn)企業(yè)華泰股份(600308)，今年一季度營業(yè)利潤同比減少了37.22%，但毛利率上升至22.46%，這使我們判斷2007年下半年應該為新聞紙的低谷，以后將緩慢從低谷中走出。
紙種景氣程度出現(xiàn)分化，文化紙、白卡紙和銅版紙為2008年的景氣紙種，新聞紙緩慢回暖，箱板紙景氣下行。箱板紙盈利能力下降無礙行業(yè)整體向好的發(fā)展態(tài)勢，鑒于2008、2009年造紙行業(yè)確定性成長，維持行業(yè)“謹慎推薦”評級。
在投資策略上，建議尋找環(huán)保關(guān)停的最大受益者及業(yè)績具有確定性和持續(xù)性成長的公司，據(jù)此推薦博匯紙業(yè)。
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