環(huán)境污染已經(jīng)成為造紙行業(yè)無(wú)法承受之重，我們認(rèn)為受節(jié)能減排和造紙產(chǎn)業(yè)政策影響，短期內(nèi)低產(chǎn)能、高污染的造紙企業(yè)將被強(qiáng)制關(guān)閉，行業(yè)的供給增速將受到影響，處于供需平衡下的價(jià)格體系將被打破，短期內(nèi)沒(méi)有關(guān)閉的企業(yè)將從中受益。
中長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)將為達(dá)標(biāo)排放增加廢水回收裝置和廢棄物處理裝置增加固定資產(chǎn)投資，并需承擔(dān)環(huán)保裝置的運(yùn)行費(fèi)用，而中小型造紙企業(yè)無(wú)力承擔(dān)此類支出而被迫退出市場(chǎng)，市場(chǎng)進(jìn)一步凈化，產(chǎn)能逐步向大企業(yè)集中，造紙行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高。
不同于北美和西歐地區(qū)造紙產(chǎn)業(yè)已由沿產(chǎn)業(yè)鏈的縱向整合轉(zhuǎn)向橫向整合和全球化布局，我國(guó)的造紙行業(yè)將在沿產(chǎn)業(yè)鏈向上游（林、漿）延伸的同時(shí)進(jìn)行橫向擴(kuò)張，不斷提高產(chǎn)能集中度和對(duì)增強(qiáng)對(duì)上游原材料的控制力。
供給增速將由01-07年的14.87%回落至08-10年的6%左右，而消費(fèi)增速如與GDP增速保持同步，造紙行業(yè)整體的景氣度將得以提升。就子行業(yè)而言，受節(jié)能減排工作方案關(guān)停中小造紙影響，文化紙直接受益最大；銅版紙出口增長(zhǎng)較快、白卡紙受消費(fèi)類產(chǎn)品包裝的需求快速增長(zhǎng)影響，景氣度均值的期待；而箱板紙由于產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快，供大于求。
較低的森林覆蓋率和較低的廢紙回收率均制約了我國(guó)的紙漿和廢紙的自給能力，面對(duì)較快的紙制品消費(fèi)增速，原料不足的缺口使得我國(guó)成為全球最大的木漿和廢紙進(jìn)口國(guó)；面對(duì)國(guó)際漿價(jià)和廢紙價(jià)格的一路上行，人民幣升值只能緩解部分壓力，擁有林地資源的一體化公司具有更多優(yōu)勢(shì)。
在節(jié)能減排工作方案以及政府產(chǎn)業(yè)政策的干預(yù)之下，我們認(rèn)為應(yīng)該抓住節(jié)能減排、林紙一體和紙產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化的主線，把握造紙行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注岳陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、華泰股份和太陽(yáng)紙業(yè)。
構(gòu)建行業(yè)分析框架
一方面，造紙行業(yè)類似于其他基礎(chǔ)原材料行業(yè)，其供給和需求與宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)民收入有較強(qiáng)的相關(guān)性，另一方面產(chǎn)業(yè)政策也對(duì)造紙行業(yè)有較大的影響。為了從整體上把握影響造紙行業(yè)及公司價(jià)值變化的因素，我們構(gòu)建以下的分析框架。
節(jié)能減排&產(chǎn)業(yè)政策：造紙行業(yè)供給新格局
發(fā)達(dá)國(guó)家100年時(shí)間的工業(yè)污染歷程，中國(guó)30年集中出現(xiàn)
整個(gè)20世紀(jì)隨著西方國(guó)家工業(yè)化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，各種各樣的環(huán)境污染問(wèn)題也隨之出現(xiàn)，在近100年的時(shí)間里從最早的廢水到后來(lái)的煙氣、重金屬、持久性有機(jī)物以及近些年來(lái)的溫室氣體、二次污染等各種環(huán)保問(wèn)題已經(jīng)讓地球不堪重負(fù)。中國(guó)自1978年打開(kāi)國(guó)門(mén)以來(lái)，農(nóng)業(yè)改革和城鎮(zhèn)工業(yè)化在創(chuàng)造“中國(guó)奇跡”的同時(shí)也不斷加重了對(duì)環(huán)境的污染，發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)去100年所經(jīng)歷的環(huán)境污染問(wèn)題在中國(guó)改革開(kāi)放的30 年內(nèi)集中出現(xiàn)。
改革開(kāi)放30年來(lái)，我國(guó)主要工業(yè)品產(chǎn)量迅猛增長(zhǎng)，占全球比重越來(lái)越高，工業(yè)品產(chǎn)量快速增加的過(guò)程中不但消耗了大量的能源、原材料，而且工業(yè)廢水、廢氣、廢物的排放也對(duì)生態(tài)環(huán)境構(gòu)成了巨大的破壞。
改革開(kāi)放至1992年之間，中國(guó)初步步建立了環(huán)境保護(hù)法律制度用于控制環(huán)境污染和保護(hù)生態(tài)環(huán)境不遭受破壞，1992年之后實(shí)施“可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略”，更加重視對(duì)節(jié)能、環(huán)保方面的要求，環(huán)境污染問(wèn)題得到一定程度的控制，但是快速推進(jìn)的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程使得環(huán)境保護(hù)問(wèn)題并無(wú)實(shí)質(zhì)性減輕。
從生態(tài)供給和需求的角度來(lái)講，中國(guó)的生態(tài)需求與全球平均水平尚有差距，但是需求是供給的1.78倍，超出全球1.25倍的平均水平，與美國(guó)的2.04倍和歐盟的2.18相差不多。隨著未來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的增長(zhǎng)，人們對(duì)于生態(tài)環(huán)境的需求會(huì)進(jìn)一步要提高，而如果環(huán)境繼續(xù)惡化則生態(tài)供給面積會(huì)進(jìn)一步減少，從而生態(tài)供需矛盾更加突出，可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略就難以有效執(zhí)行。
環(huán)境污染：造紙業(yè)無(wú)法承受之重
當(dāng)蔡倫于東漢時(shí)期發(fā)明“蔡候紙”之時(shí)，未曾預(yù)料到1900年后，造紙業(yè)竟成為中國(guó)污染最重的產(chǎn)業(yè)。自蔡倫之后，中國(guó)的造紙術(shù)一直停留在手工階段，一直到1891年清政府在上海成立倫章造紙廠，才開(kāi)始了機(jī)械造紙的歷史。雖說(shuō)中國(guó)的造紙業(yè)在過(guò)去的一個(gè)世紀(jì)里已取得長(zhǎng)足進(jìn)展，但整個(gè)行業(yè)對(duì)環(huán)境污染的改善情況并無(wú)與時(shí)俱進(jìn)。根據(jù)國(guó)家環(huán)境保護(hù)部2006年的統(tǒng)計(jì)，03-06年造紙行業(yè)化學(xué)需氧量（Chemical Oxygen Demand, COD）排放占整個(gè)工業(yè)行業(yè)COD排放量的33%左右，位居所有行業(yè)之首，而06年造紙行業(yè)產(chǎn)值只占當(dāng)年GDP的2%；與此對(duì)比，COD排放量第二大的化學(xué)原料及制品業(yè)，06年COD排放僅有造紙行業(yè)的與三分之一，而其對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為8.2%，為造紙行業(yè)的4倍之多。
除了COD之外，造紙行業(yè)所排放的廢氣、固體廢棄物對(duì)大氣和土壤的污染也非常嚴(yán)重。以區(qū)區(qū)2%的GDP比重釋放33%的COD和大量廢氣、固體廢棄物，造紙工業(yè)污染已經(jīng)成為我國(guó)水污染的重要源頭，并且成為我國(guó)環(huán)境污染控制中“拖后腿”的行業(yè)，遭遇政府政策干預(yù)在所難免。
節(jié)能減排&產(chǎn)業(yè)政策：重新分配產(chǎn)能格局
根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2007年全國(guó)紙及紙板生產(chǎn)量7350萬(wàn)噸，紙及紙板產(chǎn)量已經(jīng)多年位居全球第二，僅次于美國(guó)。2007年全國(guó)規(guī)模以上造紙企業(yè)3500家。與北美、歐洲等造紙大國(guó)相比，中國(guó)造紙前5強(qiáng)銷售收入與美國(guó)差距很大。
小造紙企業(yè)不考慮污染環(huán)境的治理成本，大量利用草漿造紙的小型企業(yè)嚴(yán)重污染了環(huán)境，“十五”期間，我國(guó)加大環(huán)境治理力度，環(huán)保部門(mén)加大了環(huán)境監(jiān)測(cè)和對(duì)污染問(wèn)題的查處力度，關(guān)停了造紙行業(yè)1500多家能耗高、污染大的制漿造紙企業(yè)，造紙行業(yè)的環(huán)境污染問(wèn)題得到了較大程度的緩解。
綜合來(lái)看，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向還是企業(yè)自身發(fā)展的需要，未來(lái)造紙行業(yè)的產(chǎn)能向大企業(yè)進(jìn)一步集中是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的造紙企業(yè)如華泰股份、太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)可以通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)能，兼并重組地方企業(yè)，成為未來(lái)的行業(yè)的龍頭。
