08上半年行業經歷高增長
08上半年行業經歷高增長，08年1-5月造紙業銷售收入同比增長28.34%，利潤同比增長61.65%。同時盈利能力有提升，利潤率達近年高位。但上半年產銷率下降、庫存增加顯示市場面臨供求壓力。同時紙及紙板出口量下降，而原料進口依舊保持增長。
產品價格波動，紙種前景不一
今年上半年主要紙種均實現提價，但下半年由于庫存及新增產能影響，產品市場價格已出現波動。文化紙受益于國家環保政策景氣仍將持續；銅版紙由于庫存及對09年以后新增產能的擔憂、白卡紙由于下半年新產能的釋放，價格出現下滑，景氣度略降；新聞紙景氣度環比略升，但走出低谷還待時日；箱板紙由于需求放緩、新產能釋放壓力較大，供求狀況形勢嚴峻，子行業盈利能力無好轉跡象，景氣下行仍將持續。
行業增速將放緩，盈利能力分化日趨顯著
在經歷了08年上半年的高速增長后，上半年由于價格走高推動的盈力抬升因素下半年將削弱，再加上三季度進入淡季，未來行業利潤增速將放緩。同時造紙行業存在產能的結構性過剩，各子行業景氣度不一，從上市公司半年報披露的各紙種毛利水平變動可以看出子行業景氣對企業盈利能力的影響，未來盈利能力的分化將日趨顯著。
一、08上半年行業經歷高增長
1、收入利潤保持較快增長，盈利能力有提升
08上半年行業經歷高增長，08年1-5月造紙業實現銷售收入為1753.28億元，同比增長28.34%；實現利潤總額105.07億元，同比增長61.65%。從行業盈利能力看，08年1-5月行業毛利水平為13.27%，較上年同期的12.32%有近一個百分點的提升，但仍處低位(2002年達17.22%，2007年1-11月行業毛利水平為13.74%)。雖然毛利水平仍處低位，但規模效應的顯現使企業管理效率提升，期間費用率下降，行業綜合盈利能力回升。行業利潤率為5.99%，較上年同期的4.65%提升1.34個百分點，處于歷史高位。行業整體盈利水平的提高，使行業的利潤增幅高于銷售收入增幅。
2、行業產量增幅回落，庫存增加
08年1-8月全國規模以上造紙企業機制紙及紙板累計產量為5563.60萬噸，同比增長12.3%，增幅較上年同期的16.2%有回落，主要是由于08年新增產能不多，國家環保政策淘汰部分落后產能，此外部分紙種由于景氣下行開工率下降。從產銷率數據看，08年上半年我國機制紙及紙板產量4172.9萬噸，銷量4041.1萬噸，產銷率為97.5%，較上年同期的98.6%有0.9個百分點的回落。隨著產銷率的下降，機制紙及紙板的庫存增加顯著，今年上半年紙及紙板庫存比年初增長29.2%，該指標較上年同期的13.8%及08年一季度的18.1%升幅顯著。產銷率下降及庫存的增加顯示市場面臨供求壓力。
二、行業增速將放緩
1、原料價格高位，成本壓力仍大
由于國內纖維資源的匱乏，我國造紙業58%的木漿、45%的廢紙依靠進口(07年數據)，國際原料市場價格持續上漲對企業構成較大的成本壓力。從漿價走勢看，2008年以來以美元標價的國際漿價依舊保持上漲態勢，進入9月后略有回落，目前針葉漿在863.13美元/噸，闊葉漿為817.63美元/噸。歐洲市場以歐元標價的漿價有所波動，在2月初達到高位后下調，四月以后又現升勢，目前針葉漿價格與闊葉漿已分別達到606.3歐元/噸、574.34歐元/噸的高位。由于俄羅斯提高出口圓木的關稅，將導致芬蘭等地區針葉漿制漿成本的提高，從而對針葉漿價格起到推升作用。闊葉漿由于未來有亞洲及南美地區的新增產能，供給增加預計使漿價趨穩。廢紙方面，由于需求不斷擴大而全球廢紙回收量大體穩定，價格攀升幅度較大，中國紙網數據顯示美廢8#較年初已有近25%的漲幅，預計廢紙價格仍將維持高位。
在國家計劃07年淘汰的450萬噸落后產能中，約40%是低檔文化紙，對改善文化紙供求關系影響較大。預計文化紙子行業由于國家環保政策加緊落實帶來的供求改善將持續景氣，但同時也要看到由于文化紙子行業景氣度提升帶來的轉產及投資增加影響，在09年后期高檔文化紙將面臨一定壓力。
銅版紙：景氣略降
國內銅版紙子行業最近5年來經歷較快發展，產能由2003年的241萬噸增加至2007年的435萬噸，產量由160萬噸提高到420萬噸，年均增長21.3%；消費量由203萬噸增加到367萬噸，年均增長12.6%；開工率由不足70%提升至07年的96.5%。出口增長進口替代使銅版紙在05年實現凈出口，供需關系的改善使子行業在06年進入景氣上升過程。由于國內銅版紙行業較高的集中度，議價能力較強，今年上半年在景氣高漲情況下實現了較大幅度的提價。但進入下半年由于庫存壓力及對未來新增產能的擔憂，價格出現下跌。今年8月國內銅版紙行業自2003年起的5年反傾銷保護期到期，目前進入復議期，在復議期的一年內進口銅版紙將仍征收4-71%的反傾銷稅率，因此短期內國外產品還不會對國內市場形成沖擊。雖然07年底美國取消對我國銅版紙雙反制裁有利于出口，但國外經濟放緩已導致銅版紙出口08年同比下降。08年銅版紙新增產能不多，但09年以后將陸續有王子、新亞等100多萬噸新增產能。基于出口下降及未來新產能的投放，預計銅版紙景氣略降。
白卡紙：景氣略降
白卡紙子行業中煙卡需求較為穩定，社會卡由于下游醫藥、化妝品等行業較快的發展速度推動需求增長，08年上半年景氣度較高，產品實現提價，相關企業毛利水平提升顯著。但下半年由于庫存壓力及新增產能的影響(河南新亞20萬噸白卡紙項目今年全面達產、美利紙業30萬噸白卡紙項目今年上半年投產、太陽紙業40萬噸項目下半年投產，預計09年下半年還有博匯的35萬噸)，市場價格出現下跌。預計下半年由于價格波動因素，子行業將無法延續上半年由于提價帶來的盈利能力提升，子行業景氣度略降。
新聞紙：走出低谷還待時日
08年由于部分產能的退出以及奧運需求的刺激，新聞紙年內實現1400元的提價，提價效應使子行業的盈利能力環比略有改善。但新聞紙子行業仍處于供大于求狀態，國際新聞紙價格低迷對出口形成抑制，國內需求在奧運高峰過后歸于平靜，因此長期價格前景并不樂觀。雖然新聞紙在今年上半年景氣略有抬頭，但基于供求狀況無根本改善，子行業走出低谷還待時日。
箱板紙：景氣下行
箱板紙子行業受下游工業包裝需求影響較大，受國際經濟放緩影響，我國工業品出口增速趨緩，同時國內經濟增速放緩，從而導致下游工業對包裝用箱板紙需求放緩。而在供給方面，由于近兩年新建箱板紙項目較多，尤其是玖龍紙業、理文紙業、景興紙業、揚州永豐余造紙公司等大型生產線的相繼投產，新增產能較多。箱板紙子行業面臨較大產能釋放壓力，而需求又面臨放緩，供求狀況形勢嚴峻，同時主要原料廢紙價格持續快速上漲，子行業盈利能力無好轉跡象，景氣下行仍將持續。
3、重點關注公司
晨鳴紙業
公司是國內最大的綜合性造紙企業，上半年營業收入同比增長25.81%，凈利潤同比增長143.60%，實現攤薄每股收益0.46元。國家的產業規劃及加大落實淘汰落后產能的力度將有利于具有規模優勢的龍頭企業的發展。同時公司自制漿比重的提升也對公司盈利水平的提高形成積極影響。公司年產12萬噸美術涂布印刷紙項目預計于2008年9月投產。此外，湛江林紙一體項目正在有序推進，將提升公司競爭力。
太陽紙業
公司是白卡規模、技術優勢企業，上半年營業收入同比增長39.18%，凈利潤同比增長46.29%，實現每股收益0.45元。合作公司山東國際紙業太陽紙板有限公司年設計生產能力30萬噸的液體包裝原紙生產線于2008年8月正式投產。此外公司積極投建自制漿項目以解決公司的原料短板，公司控股子公司兗州永悅紙業有限公司年產10萬噸化學機械漿項目已經開始打樁建設，將于08年底進行設備安裝，預計09年5月投產。同時設立老撾林業公司的設立標志著境外建立林漿基地的工作取得進展。
博匯紙業
公司主要產品為卡紙、文化紙，08上半年營業收入同比增長31.96%，凈利潤同比增長189.13%，實現每股收益0.35元。文化紙由于國家加強環保整治、淘汰落后產能預計仍將維持較高景氣度；白卡紙由于面臨一定的產能釋放壓力，市場價格波動將影響盈利水平的提升。公司未來的盈利增長來自新項目，公司07年募集資金項目已完工投產，15萬噸石膏護面紙項目產生收益4227萬元，好于預期；9.5萬噸化學木漿技改工程于08年5月中旬投產，生產設備尚處于磨合期，達產后將有助于公司節省成本。此外公司年產35萬噸高檔包裝紙板項目已經與美卓公司簽訂主機設備合同，目前該項目正在建設中。
