一再降低發行價格，甚至首次采用市價發行的方式，銀鴿投資終于在2008年的最后階段獲得了在未來6個月任意時候進行定向增發的資格。然而由于股價低迷，募集資金規模太大，定向增發卻可能使得銀鴿投資面臨募集資金縮水和大股東變更等新問題。
業內人士分析，為了保住控股權，其大股東則存在被迫參與定向增發甚至抬高股價的可能性。
終獲增發資格
“銀鴿投資確實缺乏資金，不然他們不會如此急迫地想進行增發。”第一創業造紙行業分析師秦燕向記者表示。
為了通過定向增發獲得近10個億的項目資金，銀鴿投資今年可謂煞費苦心。在當前資本市場環境低迷，其他上市公司紛紛取消、延后增發、定向增發的情況下，銀鴿投資對增發卻表現得異常的堅決。通過一而再、再而三地下調增發價格，甚至通過在A股市場首次采用“發行期首日定價”的發行方式，經過整整一年的努力，銀鴿投資終于在今年年底前獲得了定向增發的資格。
不過由于今年業績大幅下滑，加上整個資本市場環境不佳，銀鴿投資的股價持續大幅下降，最低時甚至一度低于凈資產近10%。截至上周五，其收盤價為4.16元，不足其今年首次發布定向增發預案時增發價格14.36元/股的零頭。同時由于銀鴿投資對其近10億元的募集資金總額規模一直比較堅持。這樣導致銀鴿投資的定向增發面臨股份大幅增加的新問題。
權益大幅稀釋
此次定向增發的保薦人為西南證券，負責增發咨詢事宜的王曉紅告訴記者，根據西南證券的測算，若以上周四作為發行期首日，則按照之前20日均價的90%計算，銀鴿投資的定向增發價格將為3.58元/股，按照9.83億元的募集資金規模計算，如果增發股份全部能夠發售，將增加2.75億股，相當于銀鴿投資的股本將擴大50%以上。這比最初的定向增發5000-7000萬股的計劃多出了近2億多股，現有股東的權益面臨大幅稀釋的風險。
股價的持續下跌對銀鴿投資引進的兩家戰略投資者無疑是有利的。根據銀鴿投資最后的定向增發預案，兩家戰略投資者漯河市發展投資有限責任公司和永城煤電控股集團上海有限公司已經分別承諾將認購不少于4.3億元和1.44億元，如果按上述價格增發，他們獲得的股份數量將大大增加，漯河市發展投資有限責任公司的持股數甚至將會超過銀鴿投資現有大股東漯河銀鴿實業集團有限公司。如果股價仍在這個范圍波動，則銀鴿投資存在大股東易主的風險。銀鴿投資、西南證券等相關人士都表示，確實存在這樣的可能性。
兩難選擇
目前，銀鴿投資在定向增發的股價選擇上正面臨一個兩難困境。如果維持當前股價或者股價下跌，則可能出現股本規模急劇增大，現有股東權益稀釋，甚至大股東發生變更的現象。這顯然對大股東和現有股東不利，因此大股東存在拉升股價的預期。但是如果股價上升，則對兩家戰略投資和其他準備參與定向增發的機構投資者不利，二者有進一步打壓股價的預期。
與其他上市公司巴不得基金等機構投資者參與定向增發不同，銀鴿投資對基金等機構投資者此時恐怕是又怕又愛。
秦燕透露，銀鴿投資的董秘私下曾表示，由于增發會大大稀釋股份，銀鴿投資其實不是很希望基金等機構投資者參與定向增發，只需要引入兩家戰略投資者就夠了，剩余項目建設資金可以從銀行籌措。但是如果想完成定向增發，銀鴿投資就無法回避機構投資者的參與。因為按照預案，銀鴿投資的戰略投資者不參與定向增發的詢價，沒有基金、券商等機構投資者參與，將無法產生增發價格。因此基金等機構投資者在增發股價的選擇上具有很大發言權。這恐怕是急切想獲得募集資金、不惜“首吃螃蟹”采用隨行就市定價方式進行定向增發的銀鴿投資管理層所沒有預料到的新問題。
大股東或參與增發
如何協調現有大股東和將參與增發的潛在股東之間的利益分歧？王曉紅表示，西南證券正在考慮幾種方案，防止出現大股東地位發生變更的情形，不久將會與銀鴿投資對此溝通和協商。同時，她認為，當初銀鴿投資引進戰略投資者的目的就是為了保證定向增發成功，兩家公司本身應該也沒有爭奪控股權的打算。
不過，有業內人士認為，情勢的變化很可能會令戰略投資者的心態也發生變化，畢竟戰略投資者與大股東并非完全利益一致，而且這其中還涉及基金等其他機構投資者和個人投資者參與其中的可能性。
在巨大的利益沖突面前，股價如何選擇關鍵還是要看各方之間的利益博弈和平衡。王曉紅和銀鴿投資負責此次定向增發咨詢事務的翁情豐表示，為了保證增發成功，公司將會與各方進行溝通協商，甚至不排除銀鴿投資的大股東也會參與到定向增發中來。
