“大家都在賭‘復蘇’。”
朱龍告訴記者，由于工廠復產，他們倉庫里的螺紋鋼越堆越高了。這名中部省份的一家大型鋼企銷售主任抱怨，年前好不容易甩掉的庫存，如今重新抬頭。
不過，與朱龍的壓力比起來，經銷商的存貨壓力似乎更大。春節前后鋼材有一輪小漲幅，很多經銷商紛紛“買漲”。但后來鋼價又下跌，結果經銷商又換來了新的庫存——杭州一家經銷商，在春節前后的一波鋼材漲幅中進了20萬噸熱卷，現在每噸價格跳水600多元，“怎么出手都是虧。”
不過，一種樂觀主義情緒開始在朱龍的公司高層蔓延。出于國家4萬億投資計劃逐步落地、產業振興規劃陸續出臺的考慮，3月中旬的一次形勢分析會上，這家鋼企的高管預計：“鋼鐵行業的春天即將到來。”
連續攀升的PMI似乎也在印證中國制造業“復蘇”的景象。3月4日，中國物流與采購聯合會（CFLP）發布，2月中國制造業采購經理人指數（PMI）為49.0％，比上月上升3.7個百分點。這已是該指數連續第三個月上升。
“這個數字和反彈趨勢，均表示中國制造業有觸底回升的跡象。”中國物流與采購聯合會副會長蔡進在電話中告訴記者。
PMI是國際通行的制造業景氣指數，由新訂單、產出、庫存、就業、供應商供貨時間等多個指數綜合加權而成。通常50％為臨界點，PMI在50％以上，反映經濟總體擴張；低于50％，反映經濟衰退。
然而，歷時三周調查，記者發現，這個指數難以告知制造業經濟的真實圖景，其變化亦難透露企業的冷暖邏輯。
產能復蘇真相：一邊復產，一邊新增庫存
對于復產問題，朱龍告訴記者：“這兩個月生產確實有所恢復。”但他表示，銷售狀況沒有好轉。
在CFLP細分項中，2月生產指數比上月上升5.7個百分點，達到51.2％。20個受調查行業中，有10個行業高于50％，交通運輸設備制造、電氣機械及器材制造、通用設備制造等行業甚至達到60％以上。
PMI相關數值超過60％，通常表明生產擴張正進入白熱化時期。
“工廠‘檢修期’正逐漸結束。” 中國石化上海石油化工股份有限公司（以下簡稱“上海石化”）副總工程師趙永棋表示。一個月前，該公司重新啟動了曾被迫停產的乙烯裝置和乙二醇等設備。
2008年9月份之后，石化業市場需求急劇萎縮。12月份，上海石化的原油加工量劇降至35萬噸，僅為此前公司全年計劃的3.4％。上海石化不得不在去年年底做出“停產檢修”的決定。從去年11月末到今年2月26日，公司兩套乙烯生產設備，只有一套投入生產。
而今年2月份，上海石化一反頹勢，原油加工量環比上升幅度達30％，生產逐漸恢復。
記者在上海市金山區第二工業區發現，年后一度靜寂的工廠，不少也已結束“檢修期”，工人正陸續從培訓課堂重返生產一線。
記者調研發現，不少主要制造行業出現了產能復蘇的現象。然而，同時并存的是，這些行業市場需求恢復的跡象并不明顯。
“復工后的產能，往往立即變成了產品庫存。”上海市化工協會會長許秋塘說。他剛剛輾轉完成了對上海各區縣大小企業的走訪。
但他表示，不重啟生產，企業的損失會更加慘重。“一套乙烯設備，每次關停就有4000萬的損耗。”趙永棋坦言，不到萬般無奈，企業不會輕易選擇停產。
“鋼之家”總經理吳文章告訴記者，對于鋼鐵企業來說，停產通常不能超過3個月，否則設備需要大修，花費會更大。
因此，去年10月以后鋼廠大量減產、停產，今年1、2月份各企業必然要重啟機器——這或能部分解釋鋼鐵產能迅速恢復的原因。
不過，僅憑“大修”成本，似乎還不夠為產能復蘇提供解釋。
廣東一家醫療器械產品公司的負責人直言，停產時間過長，企業將很難活過這個“冬天”。“一旦停產，企業面臨的是雙重信任危機。”這位負責人解釋。
首先，企業的熟練員工會陸續離開，后來即便有新訂單，也會面臨無人能做的境地。其次，供貨商和投資人會失去信心。
“如果工廠一直沒有動靜，供貨商就會擔心他們的賒賬保障，從而不肯繼續為進貨提供融資服務；另一方面，投資人會選擇抽回資金，這對于企業來說，將是毀滅性的打擊。”
國務院總理溫家寶曾經說過，信心比黃金還珍貴。對于經濟寒冬中的各大小制造企業來說，此言不虛。
去庫存化：已過中途？
反拋物線——這是半年來PMI庫存指數的運行軌跡。
CFLP公布的2月中國制造業PMI系列指數中，產品庫存指數和原材料庫存指數均繼續回升，分別為47.7％和45.6％，環比上升了4.2和1.7個百分點。
而在三個月以前，這兩個指數歷經了半年之久的下跌。
“存貨是一場噩夢。”華原化工有限公司黨辦主任虞金達告訴記者，去年上半年企業產銷情況非常好，由于市場看漲，公司進了不少高價原料。
但去年9月份之后，該公司產品的主要原料之一液氯，每噸價格從2000元一路跳水到今年1月的200元，降幅竟達90％；另一原料黃磷，每噸價格則從高峰時期的27000多元降到18000元，至今仍無回升跡象。
另一方面，公司產品銷量銳減，供大于求導致工廠停產，換之以“檢修+培訓”。結果，消化高價原料和產品庫存，成為公司自去年10月以來的最主要任務。
即便如此，這些高價原料至今仍沒有消化完。“要到4月份，庫存才能回歸正常水平。”虞金達估計。
華原化工的母公司華誼集團，亦不堪庫存重負，最近要求旗下所有企業，如果能從集團內部拿到原料，就不得外購。
海通證券首席宏觀分析師陳露解釋，在經濟景氣向下行階段轉換的過程中，存貨投資會經歷從積累到清理的劇烈調整，是為“去庫存化”。
記者從不同地區了解到，從去年10月到今年1月份，普遍是企業“去庫存化”的高潮時期。企業想方設法完成這一過程，以換取“冬季”難得的現金流。
央行此前調查的5000戶企業數據顯示，2008年8月企業存貨余額達到最高點755億元，此后三個月間，原材料存貨余額減少255億元，至11月份存貨投資已轉為-448億元。
各行業的存貨波峰略有差異。山鷹紙業銷售經理郭偉告訴記者，造紙業的產品庫存高峰時期大約在今年1月前后。
記者從幾地紙業市場人士處了解到，由于已經無處儲存，山東的一家紙業制造商甚至將新聞紙產品擺到了馬路上；而武漢的晨鳴紙業則新蓋了大倉庫，用來存放無法立刻銷售的各種文化用紙。
“目前，去庫存化已過中途。”陳露認為，這可解釋PMI庫存指數的回頭。
在市場需求持續乏力的情況下，只有在去庫存化完成之后，企業才有重新買進的動力。這并非意味著經濟回暖，而是一種企業自我調整的邏輯。
不過，記者發現，庫存恢復的進度和原因在各行業并不一致。
“前段時間鋼材市場價格非正常回升，這造成了市場回暖的誤判。”朱龍表示。在這種預期下，企業和經銷商出現了一輪進貨高峰。
河南一家挖掘機制造公司的負責人表示，機械設備制造行業對各地政府的基礎設施投建計劃普遍期望較高，這對庫存增加提供了動力。
而來自其他行業的信息則顯示，產能的恢復，與終端需求的停滯不相匹配，成為庫存重新增加的重要原因。
4萬億：經濟刺激效應尚待落地
4萬億經濟刺激計劃，似乎為PMI相關指數的迅速回升提供了注腳。
例如，2月PMI細分里的新訂單指數，自去年10月以來首次超過了50％，環比上升了5.4個百分點。該項指數在去年11月份時只有32.3％，最近三個月連續大幅回升。
記者溯及產業鏈的上端——機械設備制造和交通物流行業，選取了8家樣本企業（浙江、山東、河南、內蒙、湖南、福建、上海、四川各選了一家），試圖求證，該指數如何反映經濟刺激計劃的落地。
有6家企業的負責人均表示，最近兩個月，新訂單數幾乎沒有增加，甚至不增反減。
1家企業表示，企業訂單自始至終沒有受到金融危機的影響——濟寧市中煤工礦物資有限公司的馮克芝女士告訴記者，由于該公司專為國有煤礦提供彎道機等常年性設備，因此基本上沒有受到外部環境的波動。
而只有1家企業認為，經濟刺激計劃出臺后，最近兩個月中，企業的訂單數有所增加。
“3月份新訂單有一定復蘇，但這只是環比概念，同比去年要相差很遠。”廈工機械蘇滬浙區域經理蔡淳告訴記者——不過，和不少陷入停產減員的企業相比，廈工日子還算好過，不過沒有像去年那樣安排員工加班了。
此前，曾有專家認為，4萬億投資計劃效應首先能從機械制造和交通物流等產業鏈上端行業顯現出來。
據國家統計局的數據顯示，今年1-2月，物流行業固定資產投資完成額達1253億元，同比增長60.6％，明顯高于同期全國城鎮固定資產投資26.5％的增幅。
“拿高速公路來說，其實到目前為止，新開工的4萬億投資項目并不多。”蔡淳透露，盡管不少企業拿到一些政府訂單，但由于地方項目投融資出現問題，很多工程的資本金還到不了位。
此外，現有道路工程，大部分都存在政府歷史欠賬的問題。“有人測算，即使把1.18萬億的中央投資都用來補欠款，還是不夠。”蔡說。
“今年的新工程，沒有足夠的資本金，勢必又會產生新的應收賬款。”蔡淳對此顯得頗為擔憂。
由此看來，經濟刺激計劃對實體經濟的拉動作用，暫時與PMI指數變化的相關性不大。
而對于新訂單指數2月份首次超過50％的增幅，CFLP高級經濟師高偉有一個解釋：對于大部分行業來說，訂單有前置特性，一般要過3個月以上才能在實際運行中反映出來。
但讓蔡淳他們擔心的是，國內外市場長期萎靡下，行業大量的產能過剩造成的沖擊。
上海市化工行業協會會長許秋塘告訴記者，中國化工產能連續5年以20％-30％的速度增長，許多項目動輒就是幾十億、幾百億的投資規模，已經造成大量產能過剩，同時降低了化工產品的盈利水平。
“即使沒有金融危機的沖擊，中國的產業也要倒一批、調整一批，現在很多企業不得不減產停產，因為一開工就是在虧損生產。”許秋塘說。
