晨鳴紙業主營制漿、造紙,為國內造紙行業龍頭,年產能400萬噸。公司產業鏈比較完整,自制漿比例70%以上,產品種類豐富,基本覆蓋所有紙種,包括銅版紙、白卡紙、新聞紙、文化紙、箱板紙等,子行業產能分布較為平均。
今年上半年公司實現營業收入約66.75億元,同比下降21.95%,實現營業利潤1.75億元,同比下降85.23%%,實現凈利潤1.57億元,同比降低83.38%,基本每股收益為0.076元。由于紙價同比大幅下跌,上半年公司盈利不如去年同期,但逐季向好趨勢比較明顯。08年11月、12月及09年1月份,公司連續3個月虧損,今年2月、3月份基本實現盈虧平衡。受經濟回暖影響,今年4月份以后公司經營狀況出現明顯的改善。二季度紙張銷量環比增加50%以上,綜合毛利率達到20.23%,較今年一季度上升10.59個百分點。分紙種來看,今年上半年毛利率實現環比回升的主要為:白卡紙上升3.8個百分點,輕涂紙環比上升0.83個百分點,箱板紙毛利率由-4.4%回升至11.9%。公司業務毛利率環比仍有差距的有:銅版紙環比下降2.78個百分點,新聞紙環比下降3.16個百分點,書寫紙環比下降5.5個百分點,雙膠紙毛利率環比存在5.16個百分點的差距。
公司經營與行業景氣程度密切相關,我們認為行業環比向好趨勢將能延續。紙價自二季度開始陸續上漲,7月份、8月份提價頻次和幅度增加,9月份白卡紙、銅版紙等存在較大提價預期。目前,白卡紙較6月底每噸上漲400-700元,漲幅8%-12%。銅版紙較6月底每噸上漲500-800元,漲幅為8.8%-15%。雙膠紙每噸提價100-400元,漲幅2.3%-4.5%。紙業網的數據顯示,新聞紙較6月份每噸上漲了300元,漲幅為6.7%,箱板紙每噸上漲100元,漲幅為3.3%。而生產企業低價位的原料庫存較多,生產成本較二季度上漲幅度不大,所以下半年行業毛利率環比將會有明顯的增加。今年上半年商品漿價格較低,公司部分制漿生產線停頓,隨著目前進口木漿價格高企,下半年公司自制漿開工率將提高,有望部分緩解成本上漲的壓力。
自04年以來,行業產銷量逐季環比增長,二至四季度,產量環比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%,銷量環比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。隨著宏觀環境回暖,今年紙張銷量有望繼續延續下半年高于上半年的傳統走勢,不排除下半年銷量出現超預期的可能。
公司預計今年第三季度每股收益為0.11元,環比提高約60%,主要受三季度紙價的多次上漲,毛利率顯著高于二季度的影響,這也佐證了我們對行業趨勢向好的判斷。2010年公司無新產能投放,湛江晨鳴70萬噸木漿和45萬噸文化紙項目、80萬噸高檔銅版紙項目、60萬噸白牛卡紙項目預計在2011年投產。
在國內經濟回暖的同時,全球主要經濟體也已觸底并陸續轉入較弱的增長,國內出口在逐步恢復中,造紙行業需求將伴隨著宏觀環境好轉將繼續回升。加上季節性、紙張提價等因素推動,公司未來的業績逐季回升的確定性較大。在目前市場震蕩調整、走勢不明朗的情況下,我們建議可增加具有業績支撐且逐季向好趨勢較明朗、估值相對較低的造紙行業的配置。公司作為我國造紙業龍頭,紙種齊全,規模效應明顯,我們維持公司09年EPS0.37元的預測,將2010年和2011年EPS分別由0.42元、0.55元上調至0.48元、0.60元,對應2009年-2011年對應的PE分別為20.2倍、15.6倍和12.5倍,維持公司“推薦”的投資評級。
