造紙行業的2009年第一份三季報博匯紙業上周亮相，印證了今年造紙行業將處于復蘇通道，業績逐季回升。上半年業績雖仍不及去年同期，但環比已有較大改善。特別是二季度，大多數公司扭虧為盈，22家上市公司凈利潤由一季度的-0.9億元上升至4.45億元，營業收入環比也增長了28.4%，行業綜合毛利率達到17.73%，環比上升了7.6個百分點。
業績環比回升主要受經濟環境回暖和季節性因素影響，紙價止跌回升，銷量增加。今年二季度機制紙產量2423.19萬噸，同比增長7.74%，環比增長28.4%;機制紙銷量2377.6萬噸，同比增長8.3%，環比增長26.81%。大型紙廠紙機開工率回升，產銷兩旺，企業庫存大幅降低。
7月份造紙行業工業增加值增長速度為9.4%，機制紙產量776.72萬噸，同比增長11.23%;8月份行業工業增加值增長速度為9.2%，機制紙產量830.25萬噸，同比增長17.75%。
行業綜合毛利率較二季度大幅增加是推動三季度盈利環比向好的主要動力。毛利率提高則是由于三季度紙價上漲和生產企業低價位成本庫存較多。
行業銷量存在一定季節性特征，有傳統淡旺季之分，一般而言，四季度為行業傳統旺季，一季度行情最淡。自2004年以來，行業產銷量逐季環比增長，二——四季度，產量環比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%左右，銷量環比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。 經濟環境持續好轉，紙業下游開工率回升，紙張需求增加也是四季度行業銷量環比增長的另一因素。
長城證券的四季度報告認為，國內經濟回暖，全球主要經濟體也已觸底并陸續轉入較弱的增長，國內出口也在逐步恢復中，造紙行業需求將伴隨著宏觀環境好轉繼續回升，再加上季節性、紙張提價等因素影響，09年業績逐季回升確定性較強。
對于四季度，他們的判斷是：毛利率環比會有所回落，銷量將繼續增加，整體業績環比仍能增長，但增幅收窄。
估值方面，目前造紙行業滾動PE約為40倍，與歷史高點59倍及低點9.5倍相比，處于中上游位置。從PB估值來看，按2009年中報的數據，目前造紙行業PB為2倍，與高位4.54倍和低位0.96倍相比，處于中下游位置。總體來看，估值尚為行業復蘇周期中的合理水平。在行業趨勢向好的情況下，有繼續上行的空間，但如果行業出現利空，同樣有向下的空間，總體來看，目前的估值點位對行業走勢不會產生方向性的重大影響。
綜上所述，盡管我們看好行業的長期發展，但四季度以后行業環比增速放緩，業績難有突出的超預期，維持行業“謹慎推薦”的投資評級，建議關注勁嘉股份和太陽紙業。
