上周大部分紙種價格均有小幅上漲,木漿和廢紙價格上周上漲幅度較大。值得注意的是,上漲的紙種開始出現分化,2009年二季度起快速上漲的銅版紙價格漲勢趨緩,而包裝紙(箱板/瓦楞紙、白卡紙、白紙板等)價格漲勢加強,尤其是箱板/瓦楞紙價格上月價格環比上漲7-9%,單月上漲幅度較大。
我們認為,2010年隨著出口實現正增長和國內消費繼續繁榮,包裝紙子行業需求將回到10%以上。供應方面,由于2008-2009年金融危機對包裝紙子行業打擊重大,大多數廠商都推遲了當時的擴產計劃,新產能釋放最快也要在2010年年底,預計2010年產能增長在5%以內。我們認為2010年包裝紙子行業將出現供不應求,并看好主營包裝紙的造紙企業。
H股做包裝紙的企業主要有玖龍紙業、理文造紙、陽光紙業和晨鳴紙業(20%產能為包裝紙)。玖龍紙業和理文造紙盈利能力已經恢復至歷史較好水平,根據我們2010財年的盈利預測,PE估值分別為21x和18x。我們認為兩家企業當前的盈利能力在2010年將維持,投資者可以繼續持有。陽光紙業2011年產量增加100%,盈利有望實現大幅增長,2011年PE僅為4.8x。晨鳴紙業2011年漿和紙產能增加50%以上,2010年和2011年PE僅為7.9x和6.6x。我們認為晨鳴紙業和陽光紙業具備中長期投資價值。
我們覆蓋的A股企業中,做包裝紙的企業有太陽紙業(白卡紙占紙產能31%)、博匯紙業(包裝紙占紙產能73%)、晨鳴紙業(包裝紙占紙產能20%)。在我們未正式覆蓋的企業中,景興紙業、山鷹紙業和銀鴿投資也以包裝紙為主業,2008年經歷了虧損,2009年微利,2010年業績具備較大彈性,值得關注。
