兩大因素推動造紙行業景氣度提升
國家政策對供應面的控制利好行業穩定發展。超預期的落后產能關停優化了造紙行業供需結構;人民幣升值降低造紙行業進口成本。紙業公司原材料進口占比很大,人民幣升值有助于降低進口原材料的成本。從資本投入上來看,人民幣升值也降低進口設備的成本。
白卡紙景氣度有望持續:我國白卡紙產能約為350萬噸,而未來兩年新增產能有限。預計未來三年消費量符合增長率達到15%。市場自發調節下未來2年白卡紙高景氣度有望維持,行業盈利空間將持續,這在造紙行業中十分難得。
白卡紙新生產線上馬,加速擴張鞏固行業地位:白卡紙恰是公司最主要的產品,也是盈利能力最強的產品。行業景氣度較高使得產品價格上升,漿線成本控制良好。35萬噸包裝紙項目的達產和75萬噸項目投產將進一步凸顯白卡紙的主導地位。隨著新生產線度過磨合期逐步放量,白卡紙盈利能力仍將上升。
其他產品經營情況
公司目前擁有文化紙產能25萬噸。產品結構調整影響了上半年產銷量從而壓制了盈利能力,預計文化紙市場將保持供需平衡,隨著產量的恢復,毛利水平也會隨之提升至行業平均水平。石膏護面紙和牛皮箱板紙產能分別為15萬噸和18萬噸,基本微利,預計這兩種產品后期盈利能力維持目前水平是大概率事件。
盈利預測、估值與投資評級
公司在白卡紙領域的擴張將推動業績不斷提升,假設公司35萬噸包裝紙生產線2011年完全達產,75萬噸生產線2012年投產釋放50%產能,預計公司2010年至2012年分別實現每股收益0.43元、0.56元、0.71元,對應10月29日收盤價,PE分別為22倍、17倍、14倍,復合增長率為21.08%,給予增持評級,建議逢低關注。
