國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)隨生活水平提高而快速發(fā)展。自上世紀(jì)90年代以來(lái),伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)發(fā)展迅速。未來(lái)推動(dòng)因素包括:(1)個(gè)人收入增加;(2)城市人口的增加;(3)消費(fèi)者衛(wèi)生習(xí)慣和生活方式的改變;(4)零售業(yè)的發(fā)展(如較大的包裝,折扣銷售,電子商務(wù)等);(5)新產(chǎn)品開發(fā)。
公司為國(guó)內(nèi)資深生活用紙生產(chǎn)企業(yè)。公司在國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)中具有較明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),是國(guó)內(nèi)最大的生活用紙出口企業(yè)之一。2007年、2008年和2009年,公司在國(guó)內(nèi)生活用紙市場(chǎng)占有率分別約為:4.03%、3.86%和3.89%。
募集資金項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能增長(zhǎng)91.40%,生產(chǎn)布局亦將更為合理。項(xiàng)目投產(chǎn)后公司的生產(chǎn)能力將大大提升,同時(shí)生產(chǎn)布局更為合理,將有利于縮短生產(chǎn)基地與銷售渠道的距離,降低公司的物流成本,提升公司經(jīng)營(yíng)效益。
(1)唐山新建項(xiàng)目:4.73萬(wàn)噸/高檔生活用紙。其中卷紙2.61噸、盒巾紙0.144噸、軟抽紙1.392噸、手帕紙0.576噸;(2)中山新增項(xiàng)目:6.61萬(wàn)噸/年高檔生活用紙。其中卷紙3.59噸、盒巾紙0.336噸、軟抽紙1.344噸、手帕紙1.344噸;(3)江門新建項(xiàng)目:4.66萬(wàn)噸/年高檔卷紙。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1、經(jīng)銷商關(guān)系對(duì)公司總銷售額有決定性影響;2、紙漿價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);3、所得稅稅收優(yōu)惠政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)和估值:預(yù)計(jì)攤薄后10、11、12EPS為0.73元、0.88元、1.24元,同比增長(zhǎng)19%、21%、40%。因?yàn)锳股沒(méi)有同類可比上市公司,我們參考H股估值,給予10年35倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為25.4元。考慮到公司為A股稀缺的生活用紙公司及其良好的盈利能力,建議在合理價(jià)格積極申購(gòu)。
