12月29日，恒豐紙業(600356.SH)股東大會審議通過了發行其4.5億元可轉債方案。
此前，恒豐紙業公告稱，將發行4.5億元可轉債用于投向年產6000噸高透氣度濾嘴棒成型紙、年產1.7萬噸圣經紙工程和年產6萬噸特種涂布紙三個項目。
事實上，此前由于產品原材料價格不斷上漲，三季報恒豐紙業凈利潤已同比下滑近五成。逆勢之下，恒豐紙業為何仍如此擴張？
“恒豐紙業近年來一直在進行產品結構調整，本次三個項目的融資是其向高檔特種紙方向轉型的舉措”。國元證券(000728,股吧)造紙行業分析師付方寶告訴記者。
而在此間，比較令人關注的投向是年產6000噸高透氣度濾嘴棒成型紙。
恒豐紙業在公告中稱，高透氣度濾嘴棒成型紙擬投資19181萬元，達產后年銷售收入為14100萬元，稅后投資財務收益率為30.18%。目前該類進口產品不含稅價格為40000-48000 元/噸，而恒豐紙業該產品含稅價格只有23500 元/噸，較進口產品低近五成，價格極具競爭力。
但記者在采訪中了解到，盡管國外90%左右的煙草企業均采用高透氣度濾嘴棒成型紙，但國內僅有30%的煙草廠商市場對該產品有所需求。
若恒豐紙業高透氣度濾嘴棒成型紙項目成功達產，其產能將提升為1.16萬噸，但目前國內市場總需求僅在6000噸左右。急劇擴增的產能能否被市場消化成為股東們最為關注的問題。
對此，公司總經理李迎春表示，“目前國內市場肯定消化不了”。但我們看好未來的市場前景。國家政策一直大力倡導香煙降焦，預計2014年國內需求將擴大到3萬噸左右，大大超過現有產能；此外，公司擴充的產能不僅面對國內市場，也預備將部分產品出口到國外。”李迎春表示，恒豐紙業高透氣濾嘴棒成型紙訂單很多，卻苦于產能受限無法給對方供貨。
恒豐紙業目前正在與帝國煙草、英美煙草等多家國際煙草巨頭接觸，并于2008年取得菲莫認證，有望成為國際煙草巨頭的直接供應商。
目前其高透氣度濾嘴棒成型紙已于2001年取得專利，產能為5600噸，2010年銷售量為4700噸，產品毛利率較高，基本與其卷煙紙產品42.72%左右的毛利率持平。
但一位造紙行業券商研究員告訴記者，盡管受益于國家降焦政策，高透氣度濾嘴棒紙需求有望提升，但由于該項目從投產到產成需要2年左右的時間，其間存在較大不確定性，投資收益也無法于短期內體現在業績上。
此外三季報中，恒豐紙業業績低于預期，在整個造紙板塊表現較弱。盡管高透氣濾嘴棒紙毛利率較高，但由于國家對煙草行業控制越來越強，未來幾年國內煙草需求將呈下滑趨勢，即使項目達產，下游煙草商能否消化1.16萬噸產能也尚存疑問。
中投顧問輕工業研究員熊曉坤認為，由于高透氣濾嘴棒紙技術要求較高，國內有能力進入該領域的企業非常少，所以在當前國內卷煙紙行業總體產能嚴重過剩的情況下，該細分卷煙紙行業的產能并不過剩。隨著低焦油高檔卷煙在國內卷煙產品中的比重越來越大，市場消納6000噸的高透氣濾嘴棒紙產能問題不大。
但熊曉坤同時指出，2009年相關部門大幅提升了煙草消費稅，該項稅收在明年可能會繼續提升，但煙草零售價格并未一同調整，這就直接增加了煙草企業的生產成本，煙草企業可能會將成本壓力向上游轉移，這對未來高透氣濾嘴棒紙的利潤可能會造成一定影響。
除了高透氣度濾嘴棒成型紙之外，恒豐紙業的另外兩個投向為圣經紙和特種涂布紙，均為高檔特種紙。
事實上，這4.5億元的融資或許是恒豐紙業的轉型之舉。
目前國內卷煙紙行業正處于行業轉型的關鍵時期，受到木漿等原材料價格飆漲、而產品本身價格相對漲幅較小影響，卷煙紙公司凈利潤和產品毛利率出現雙雙下滑。
今年1到9月，恒豐紙業營業收入達到8.49億元，較上年同比微漲4.1%，但凈利潤卻較同期下降47.90%，三季度毛利率更是大幅下降了12.3個百分點。
國元證券分析師付方寶告訴記者，在國內卷煙紙行業總體產能過剩的情況下，卷煙紙廠商單純繼續擴大產能將無法被市場消化；此外，隨著國家對煙草行業的不斷控制，未來煙草消費有可能進一步降低，卷煙紙廠商的利潤也將受到影響。因此，恒豐紙業一直尋求產品結構調整，本次擬生產的圣經紙和特種涂布紙就是其轉型高檔特種紙市場的體現。
