高棉價支持溶解漿盈利走高。溶解漿是經過濾后較純凈的木漿，主要成分是纖維素，含量達到95%左右，其下游需求集中在粘膠纖維的生產，粘膠可替代棉花及石化產品，用于紡織品制造。在棉花價格維持在25000元以上時，均可衍生出粘膠對棉花的替代效用（見表1），而粘膠的產能擴張帶動了溶解漿價格的走高，而生產溶解漿的木片價格相對平穩，目前噸溶解漿盈利在3000 元以上，相比造紙噸紙凈利潤300～600 元，溶解漿盈利非常豐厚。
供需分析顯示未來 2 年溶解漿盈利可持續，且進口替代空間廣闊。按照目前已經宣布的產能擴張計劃和下游擴張速度，我們認為2012 年前，溶解漿仍將處于供不應求的階段。粘膠2010 年底有210 萬噸產能，2011 年近100 萬噸產能擴張，籍此我們估算2011 年國內粘膠對漿粕的需求量達到275 萬噸，而棉漿粕供應量在82 萬噸左右，木漿粕盡管2011 年投產產能有50 萬噸，但產量貢獻較少，主要仍依靠進口，因此供需的缺口接近60 萬噸（見表2）。預期到棉價未來仍保持高位，國內企業從去年年底紛紛加大對國內溶解漿產品的采購和進口，國際溶解漿價格從2010 年1600美元/噸，大幅上漲到2400 美元/噸，上漲50%。
