我們看好未來兩年的漿價，在投資策略上圍繞這一邏輯推薦當(dāng)前自制漿比例高或未來大幅提高的紙業(yè)公司，相應(yīng)的標(biāo)的是晨鳴紙業(yè)和岳陽紙業(yè)，首推晨鳴。
國際漿價將持續(xù)上漲
我們認為，未來兩年國際漿價將是持續(xù)上漲的趨勢，漿價的高點可能出現(xiàn)在2012年的三季度。
核心在于供求關(guān)系。經(jīng)濟危機使得部分新建產(chǎn)能釋放推遲，我們認為商品漿在2011-2012年釋放很少，隨著國內(nèi)需求的增加以及海外市場的恢復(fù)，供需矛盾將再次出現(xiàn)。
對于漿價短期走勢，供應(yīng)商庫存是一個主要影響因素，目前針葉漿持續(xù)低庫存導(dǎo)致價格開始上揚，而闊葉漿由于國內(nèi)亞太森博的產(chǎn)能釋放2010年9月以后供應(yīng)商庫存較高，目前隨著該產(chǎn)能的消化庫存開始下降。我們認為闊葉漿價格的上漲也將開始。
我們認為2002年以來的這一波全球木漿市場牛市，將是全球漿價自1985年以來最大的循環(huán)周期，期間雖然遭受金融危機的沖擊，但市場仍頑強地恢復(fù)到自身的運行軌跡，并達到新的高點。我們預(yù)計在未來兩年全球木漿價格繼續(xù)向上運行，并在2012年三季度迎來這一波行情的歷史高點。
與歷史相比，2002年以來的這一波行情無論是持續(xù)時間還是價格上漲的幅度都將遠超過市場的預(yù)期。我們認為支撐這一情況的主要原因是中國市場的崛起，中國紙和紙板產(chǎn)量連續(xù)多年的高增長以及產(chǎn)品檔次及原料結(jié)構(gòu)的改變，推動對商品木漿的需求，使得國際多余的產(chǎn)能被中國市場所消化。
未來兩年新增木漿供給減少
2008年金融危機的發(fā)生對全球木漿市場產(chǎn)生了非常重大的影響，一方面它改變了企業(yè)預(yù)期，尤其是對木漿需求前景以及價格走勢陷入悲觀，另一方面一些公司的資金鏈陷入緊張狀況，導(dǎo)致一些原本計劃在2010-2012年投產(chǎn)的大型木漿項目紛紛推遲，造成目前國際上大型項目投產(chǎn)的空窗期。
我們預(yù)計2011-2012年全球商品產(chǎn)能將增加220萬噸，年均新增110萬噸，其中漂白針葉漿年均新增35萬噸，略高于過去五年年均增加量；漂白闊葉漿新增產(chǎn)能75萬噸，遠低于過去五年每年新增近170萬噸水平。而且自2010年以來，全球漂白闊葉漿新增產(chǎn)能主要集中在中國，分別是APRIL日照100萬噸（實際可產(chǎn)120萬左右），以及2011年二季度投產(chǎn)的晨鳴湛江70萬噸項目。
隨著經(jīng)濟形勢逐漸明朗以及國際漿價維持高位，一些原本暫停的項目將重新走向前臺，這些項目主要集中在南美等地區(qū)。我們預(yù)計南美地區(qū)2011-2015年將投產(chǎn)1300萬噸新增產(chǎn)能，但投產(chǎn)期主要集中在2012年三季度以后，考慮到設(shè)備調(diào)試以及其它意外因素的影響，我們估計對市場的影響要2013年后才開始真正顯現(xiàn)。
商品漿需求正在恢復(fù)
2010年全球商品漿消費量為5350萬噸，基本構(gòu)成為中國和北美各占20%多，歐洲30%多，其他地區(qū)合計占比不到20%。
結(jié)合中國在建的紙張產(chǎn)能，并根據(jù)噸紙原料消耗，我們預(yù)計在2010-2013年新投產(chǎn)的紙張項目所帶來的木漿消費增量約為1067萬噸。考慮到實際開工問題，以及紙張等級替代的因素，我們預(yù)計這一數(shù)據(jù)可能要等到2015年左右才能實現(xiàn)。2015年中國木漿消費量將達到3120萬噸，較2010年增加1131萬噸，其中國產(chǎn)木漿增加300萬噸，進口商品漿增加量為830萬噸，2011-2015年中國木漿進口量年均新增160-170萬噸。
歐美紙張消費量在2008-2009年期間受金融危機的沖擊，下滑明顯。2010年有所恢復(fù)，在歐美經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下，我們預(yù)計未來兩年這兩個地區(qū)紙及紙板消費增速在2%左右，相應(yīng)的商品漿需求增量在60-70萬噸。
其他地區(qū)我們假設(shè)需求增速在5%左右，相應(yīng)的商品漿需求增量在50萬噸左右。
近幾年全球商品漿消費增長偏慢最主要的原因是金融危機的沖擊，此外與近兩年全球木漿消費的蹺蹺板現(xiàn)象也有關(guān)，即中國用戶與歐美用戶需求出現(xiàn)此消彼長現(xiàn)象。2009年歐美商品漿需求下滑，中國出現(xiàn)了增長，而2010年歐美商品漿需求明顯反彈，中國又出現(xiàn)了下滑。主要原因是2009年木漿價格達歷史低點時，中國用戶停產(chǎn)自制漿，大量采購商品漿，而2010年中國用戶又重啟自制漿線，減少對商品漿的使用，中國用戶與歐美用戶的采購節(jié)奏發(fā)生了不一致，從而使得二者作用相互抵消。
根據(jù)數(shù)據(jù)，2010年中國進口商品漿需求下滑了220萬噸，但全球商品漿市場能夠?qū)崿F(xiàn)小幅增長，表明歐美及其他新興市場需求增加大約250-300萬噸。我們認為隨著歐美經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇，歐美紙張消費將延續(xù)目前的反彈勢頭，而中國市場用戶的庫存已達到低位，在新增紙張產(chǎn)能的推動下，商品漿進口量將大幅反彈。因此，未來兩年全球商品漿市場需求很可能出現(xiàn)共振，即全球重點市場木漿需求都出現(xiàn)增長情況。我們預(yù)計2011至2012年，全球商品漿需求增速在4%-6%之間，達到金融危機發(fā)生前水平。
2010年末全球20國（注：20國商品漿產(chǎn)能占全球近80%）商品漿發(fā)運量的數(shù)據(jù)也對我們的觀點形成支撐。據(jù)PPPC統(tǒng)計，2010年末全球20國商品漿發(fā)運量達399萬噸，這也是有史以來的最高峰。
供需對比顯示價格趨勢繼續(xù)向上
基于供給與需求分析，我們預(yù)計全球商品漿供應(yīng)商開工率在未來2年將持續(xù)上升，2011年將達到92%，2012年將達到94%，供需緊張的狀況將越發(fā)明顯。
PPPC公布的全球20國漿廠開工率也印證了我們對行業(yè)的看法。
而且，行業(yè)開工率與價格具有較強關(guān)系。一般來說，開工率在90%以下，行業(yè)整體供需關(guān)系偏弱，而在90%以上供需關(guān)系較好，價格也具有上漲潛力。
