我們認為溶解木漿高景氣將可能維持到明年下半年,具有溶解木漿產能的造紙企業業績將得到顯著提升。
從需求來看,未來我國對溶解木漿的需求增長將保持。短期看溶解木漿替代棉絨漿正在發生;中長期看溶解木漿進口替代趨勢將會上演。我們測算后,認為2012年存量替代和新增量的需求總計約100萬噸。從供給來看,國內溶解木漿至2012年新增產能約70萬噸,實際新增有效產能約60萬噸;即使不考慮進口替代部分,至少到2012年下半年并不存在產能過剩的情況。
國內溶解木漿至少兩年內供給缺口,棉價仍將高位運行,我們認為溶解木漿的高盈利性可以維持。
造紙行業在今年景氣會逐步向上,下半年開始供需關系將逐步改善,通脹預期下漿價上漲能使漿紙一體化企業毛利率得到提升,人民幣持續升值長期利好造紙企業。
綜合溶解漿的受益確定程度和公司自身業務水平并結合目前的估值水平,我們推薦的排序為太陽紙業(買入評級)、晨鳴紙業(增持評級)、岳陽紙業、福建南紙和青山紙業。
太陽紙業20萬噸溶解漿技改項目預計將于今年10月投產,我們認為該項目分別對11年、12年EPS的貢獻為0.17元和0.82元,目前公司股價對應12年的PE僅為7倍左右,非常具有吸引力。
晨鳴紙業溶解漿項目最先受益,今年業績將超預期,公司除目前在延邊晨鳴的溶解漿產能約4.3萬噸以外,兩條技改漿線約6萬噸產能也將隨后投產,公司是今年首個投產溶解漿的企業,受益最為確定,我們預計今年這三條線將增厚EPS0.13,目前公司股價對應11、12年的PE僅為10倍和8倍,安全邊際最好。
風險提示:棉花價格大幅下跌;國產溶解木漿與進口產品質量差別較大;新建或改建產能大幅超過我們目前掌握的數量。華泰聯合證券有限責任公司
