我們認(rèn)為溶解木漿高景氣將可能維持到明年下半年,具有溶解木漿產(chǎn)能的造紙企業(yè)業(yè)績(jī)將得到顯著提升。
從需求來看,未來我國(guó)對(duì)溶解木漿的需求增長(zhǎng)將保持。短期看溶解木漿替代棉絨漿正在發(fā)生;中長(zhǎng)期看溶解木漿進(jìn)口替代趨勢(shì)將會(huì)上演。我們測(cè)算后,認(rèn)為2012年存量替代和新增量的需求總計(jì)約100萬(wàn)噸。從供給來看,國(guó)內(nèi)溶解木漿至2012年新增產(chǎn)能約70萬(wàn)噸,實(shí)際新增有效產(chǎn)能約60萬(wàn)噸;即使不考慮進(jìn)口替代部分,至少到2012年下半年并不存在產(chǎn)能過剩的情況。
國(guó)內(nèi)溶解木漿至少兩年內(nèi)供給缺口,棉價(jià)仍將高位運(yùn)行,我們認(rèn)為溶解木漿的高盈利性可以維持。
造紙行業(yè)在今年景氣會(huì)逐步向上,下半年開始供需關(guān)系將逐步改善,通脹預(yù)期下漿價(jià)上漲能使?jié){紙一體化企業(yè)毛利率得到提升,人民幣持續(xù)升值長(zhǎng)期利好造紙企業(yè)。
綜合溶解漿的受益確定程度和公司自身業(yè)務(wù)水平并結(jié)合目前的估值水平,我們推薦的排序?yàn)樘?yáng)紙業(yè)(買入評(píng)級(jí))、晨鳴紙業(yè)(增持評(píng)級(jí))、岳陽(yáng)紙業(yè)、福建南紙和青山紙業(yè)。
太陽(yáng)紙業(yè)20萬(wàn)噸溶解漿技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于今年10月投產(chǎn),我們認(rèn)為該項(xiàng)目分別對(duì)11年、12年EPS的貢獻(xiàn)為0.17元和0.82元,目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)12年的PE僅為7倍左右,非常具有吸引力。
晨鳴紙業(yè)溶解漿項(xiàng)目最先受益,今年業(yè)績(jī)將超預(yù)期,公司除目前在延邊晨鳴的溶解漿產(chǎn)能約4.3萬(wàn)噸以外,兩條技改漿線約6萬(wàn)噸產(chǎn)能也將隨后投產(chǎn),公司是今年首個(gè)投產(chǎn)溶解漿的企業(yè),受益最為確定,我們預(yù)計(jì)今年這三條線將增厚EPS0.13,目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)11、12年的PE僅為10倍和8倍,安全邊際最好。
風(fēng)險(xiǎn)提示:棉花價(jià)格大幅下跌;國(guó)產(chǎn)溶解木漿與進(jìn)口產(chǎn)品質(zhì)量差別較大;新建或改建產(chǎn)能大幅超過我們目前掌握的數(shù)量。華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司
