高鐵降溫加速行業(yè)洗牌 緊縮愈加謹慎 美聯(lián)儲調(diào)頭難 如坐針氈的榨油商 無所事事的信貸員 一季報回顧，造紙大部分超預期，而印刷包裝低于市場預期。一季度業(yè)績基本印證了2011年初提出的成本上漲是今年的主基調(diào)，建議超配造紙，低配包裝的觀點。展望二季度，紙價穩(wěn)定上漲，木漿價格穩(wěn)定，升值造紙受益，繼續(xù)建議超配造紙，標配玩具和低配包裝，推薦順序是太陽紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)，玩具推薦星輝車模，包裝推薦紫江企業(yè)。
從產(chǎn)業(yè)集中度角度，紙廠比印廠更有議價能力。景氣與否與產(chǎn)品供需關(guān)系最大，其次，產(chǎn)業(yè)集中度也決定了其議價能力，2006～2008年是一個紙業(yè)集中度大幅提升的過程，紙品市場群雄逐鹿，進入 2011年，最后存留在來的企業(yè)集中度大幅提升，具備一定的定價權(quán)。另一方面，印刷包裝企業(yè)近兩年產(chǎn)能規(guī)模大幅攀升，但卻始終在產(chǎn)能集中度上沒有太大的提升，上市企業(yè)沒有一家集中度超過3%，與上游紙廠和下游用戶，如食品飲料，通訊電子企業(yè)談判處于弱勢，可預見的時間段內(nèi)，我們認為這類企業(yè)均會處于成本高位持續(xù)，盈利能力很難看到本質(zhì)好轉(zhuǎn)。
固定資產(chǎn)投資和企業(yè)累計固定資產(chǎn)總量擴張關(guān)系看，未來產(chǎn)能擴張有限，6月進入限電期，箱板紙可能成為下一個景氣紙種。我們認為不應過度關(guān)注微觀企業(yè)上報的產(chǎn)能擴張計劃，計劃趕不上變化，我們從固定資產(chǎn)投資額和企業(yè)累計固定資產(chǎn)總量擴張的角度觀察（見圖5），固定資產(chǎn)投資增速下滑明顯，且漿價上漲區(qū)間應以化機漿線投資為主，因此未來 18個月，產(chǎn)能擴張幅度有限。從4月微觀企業(yè)經(jīng)營看，白卡紙已經(jīng)出現(xiàn)了供小于求的跡象，表現(xiàn)為社會和企業(yè)庫存均出現(xiàn)下滑，紙價上漲順利，我們觀察到玖龍紙業(yè)箱板紙市占率達到 25%，據(jù)產(chǎn)業(yè)政策，其未來 2 年無法擴張箱板紙產(chǎn)能，龍頭擴張減速，同時6月進入限電期，中小紙廠需要外部供電，導致其產(chǎn)量下滑，預計箱板紙可能成為下一個景氣紙種。
