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　　紙品景氣度下行

　　中國造紙行業(yè)在2011年遭遇需求不振和產(chǎn)能投放過大的雙重壓力，景氣度從年中開始下行。紙價顯著下滑，三季度末企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率接近2009年一季度的低點(diǎn)。我們預(yù)計四季度盈利可能繼續(xù)惡化，低于市場預(yù)期。

　　2012年供給壓力可能減輕，但需求面臨不確定性

　　在2011年激進(jìn)的產(chǎn)能投放之下，整體行業(yè)在2012年仍維持產(chǎn)能過剩，但供給壓力將略有減輕，但需求面臨不確定性。我們相對看好雙膠紙和新聞紙，前者2012產(chǎn)能增速將明顯放緩至5%，后者則受益于2011年的產(chǎn)能收縮以及12年的成本下行。我們認(rèn)為值得注意的是，銅版紙供給面存在超預(yù)期改善的可能。

　　預(yù)計2012年漿價同比下降10%以上

　　漿價已接近底部，但短期內(nèi)反彈動力仍不充分，在2012年一季度可能維持低位，然后溫和上行，整體趨勢很難再現(xiàn)09年的顯著反彈。主要原因如下：1)全球紙品需求疲軟2)供給壓力可能從2012年中開始加大3)美元進(jìn)一步走強(qiáng)，通常會對漿價產(chǎn)生遏制作用。總體而言，我們預(yù)計2012年年針葉漿價格同比下跌15%，闊葉漿價格同比下跌13%。

　　公司：晨鳴紙業(yè)、華泰股份

　　首次覆蓋晨鳴紙業(yè)和華泰股份，均給予“中性”評級，目標(biāo)價分別為5.03元和3.82元。我們認(rèn)為晨鳴紙業(yè)2012年將實(shí)現(xiàn)新建產(chǎn)能的全面達(dá)產(chǎn)，營收實(shí)現(xiàn)快速增長，但盈利水平的改善有限，且短期之內(nèi)業(yè)績壓力較大;華泰股份的新聞紙品有望受益于成本下行，但其他紙種仍然復(fù)蘇緩慢。