作為A股最大的高透紙生產商，牡丹江恒豐紙業股份有限公司將明顯受益剛剛推出的煙草“降焦”令。
恒豐紙業主要生產卷煙紙、濾嘴棒紙、鋁箔襯紙和其他特種工業用紙，是中國最大的卷煙配套用紙生產基地。2011年，公司卷煙配套系列用紙產品市場綜合占有率為31.25%，其中卷煙紙市場占有率為24.88%，濾棒紙市場占有率為43.44%，煙用鋁箔襯紙市場占有率為35.19%，煙用接裝紙原紙市場占有率為23.66%，居業內之首。技術方面，目前焦油含量8毫克以下的低焦油卷煙需要使用透氣度6000CU以上的高透紙，目前只有恒豐紙業和中煙摩迪(法國摩迪子公司)具備生產能力。
4月下旬，國家煙草專賣局發布通知，自2013年1月1日起生產的焦油量在11毫克/支以上的卷煙產品不得在境內市場銷售。我們認為卷煙“降焦”是大勢所趨，監管部門每過一兩年降低一次卷煙焦油含量上限是大概率事件。
截至2011年底全國卷煙平均焦油含量11.5毫克/支，高焦油卷煙市場占比93%，多數高焦油卷煙的焦油含量在11至12毫克/支;同時，國內卷煙以烤煙型為主，煙絲焦油含量較高，目前政策將促進卷煙企業在高焦油卷煙上加快采用過濾嘴降焦技術。
高透紙作為過濾嘴降焦技術的關鍵材料，“降焦”令將有效促進高透紙需求加速提高。公司2011年高透紙產銷量7000噸， 2012年將實現產能1萬噸，2013年產能相比2012年將增加60%至1.6萬噸。公司競爭對手中煙摩迪(江門)高透紙產能6000噸，浙江萬邦高透紙產能1000噸，且均無擴產計劃，公司獨享行業紅利。
投資建議：我們認為應給予公司高于普通紙業公司的估值，理由如下：首先，公司產能擴張優勢明顯，享受低焦油卷煙市場啟動帶動高透紙行業利好的確定性高;其次，與其他造紙公司的強周期特性不同，公司下游為銷售和盈利都十分穩定、能穿越周期的煙草行業，且國際紙漿供需在2011年開始進入供略過于求的周期，未來兩年紙漿價格平穩，上升概率很低;這些因素使得未來兩年恒豐紙業經營的周期性小。
