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018年起廢紙政策逐步落地：混合廢紙禁止進口、進口廢紙含雜率小于0.5%、進口廢紙許可額度發(fā)放趨嚴，2018年1-3月進口廢紙393萬噸，同比減少49.5%，國廢供給持續(xù)緊張。從短期和長期來看，新政策對于整個行業(yè)來說影響將一直持續(xù)。 受外廢政策趨嚴，國內廢紙供給持續(xù)緊張 2018年起廢紙政策逐步落地：混合廢紙禁止進口、進口廢紙含雜率小于0.5%、進口廢紙許可額度發(fā)放趨嚴，2018年1-3月進口廢紙393萬噸，同比減少49.5%，國廢供給持續(xù)緊張。 根據行業(yè)內調研顯示，外廢前期開箱率各個海關有所差異，在30-50%之間，美國是海外廢紙的主要進口國，此次針對美國廢紙100%開箱，則將大幅提高美廢退運率，外廢進口短缺，加劇國廢供給緊張局面。 卓創(chuàng)資訊數據顯示，A級東莞玖龍黃板紙價格從年初的2150元/噸，不斷上漲至5月2日的2900元/噸。受廢紙開箱率新政影響，A級東莞玖龍黃板紙價格連續(xù)兩日跳漲100元/噸，在5月4日已經上漲至3100元/噸。預計將引發(fā)原紙新一輪漲價潮。 廢紙政策收緊對龍頭紙企的影響 短期：龍頭受益國廢與外廢價差，成本比較優(yōu)勢突出。紙廠分別使用國廢和外廢生產原紙的價差來自兩個方面： 1）國廢與外廢的價差增加的成本，紙廠使用國廢與外廢生產原紙，噸紙所耗廢紙基本持平，均為噸紙消耗1.1噸廢紙。根據最新價格數據，美廢OCC價格為205美元/噸，按照美元兌人民幣6.3589的匯率折算，美廢OCC折合1304元/噸，最新國廢均價2763元/噸，價差約1400元/噸。 2）使用國廢需添加原生木漿增加的成本，由于國廢主要是由廢紙生產的箱板瓦楞紙所形成，但外廢多為原生木漿生產的箱板瓦楞紙形成，國廢纖維含量顯著低于外廢纖維含量。在國廢使用比例高的情況下，需添加原生紙漿提高原紙品質。 如果外廢占比由40%降至0%，則噸紙需添加30-50kg的原生紙漿提高纖維含量。我們基于上述假設，認為如果龍頭紙廠外廢比例為50%，而中小紙廠全部使用國廢，則兩者在纖維原料成本差異為1050元/噸。 目前環(huán)保部已經公示2018年前11批外廢進口許可證，合計核定進口量1101萬噸，其中玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)（含聯(lián)盛）共獲得配額681萬噸，占總核定量的61.8%（vs2017全年53.2%），加之龍頭紙企擁有完善的海外廢紙收購渠道，能保證高品質廢紙需求。 我們認為2018年龍頭紙企將憑借外廢進口許可證和完善回收渠道獲得成本比較優(yōu)勢。 長期：龍頭健全國廢回收渠道；推進海外建廠，受益海外低纖維成本。 1）龍頭自身完善國廢回收渠道。國內龍頭紙廠由僅關注產能擴張，開始轉向兼顧國廢回收渠道建設。玖龍紙業(yè)2018年4月公布將在天津建設中南廢紙電子交易平臺項目，項目投資1億元完善國廢回收體系。隨箱板瓦楞紙行業(yè)集中度進一步提升，國內廢紙回收商更傾向于與收購價格定價體系穩(wěn)定、需求量大的大型紙廠合作。龍頭紙企將不僅具有完善外廢渠道，國廢渠道優(yōu)勢也將逐漸突出。 2）海外建廠受益海外低纖維成本。受國內對進口廢紙含雜率要求進一步嚴苛，退運風險及廢紙品質均更高，外廢供應商向中國出口廢紙要求溢價。行業(yè)專家表示同等廢紙出口中國定價為200美元/噸，而出口東南亞國家僅為140美元/噸。龍頭紙企探尋在東南亞建設原紙廠，享受海外纖維低成本優(yōu)勢與人工低成本優(yōu)勢。加之東南亞各國向國內運輸成本相對較低，原紙出口中國，繼續(xù)滿足中國市場原紙需求。 廢紙政策收緊有利于行業(yè)集中度提升 1）短期中小紙廠因成本壓力退出競爭。正如前述，中小紙廠纖維成本不斷上漲，加之下游需求不旺，原紙定價掌握在龍頭紙企手中，原紙價格提升幅度難以超過國廢提價幅度。中小紙廠盈利空間將進一步收窄，難以維持盈虧平衡，逐步退出市場競爭。 2）長期龍頭新產能投放，擠占中小紙廠國廢回收渠道，中小紙廠進一步被淘汰。我們預計2018年箱板瓦楞紙將實際投放產能500萬噸，其中龍頭紙廠占比較高。龍頭紙廠為保證廢紙供應，會主動建設國廢回收渠道，建立與國廢回收商長期穩(wěn)定合作關系。 在國廢供應難以擴張滿足新增產能需求的情況下，中小紙廠將出現廢紙供應不足的狀況，同時難以獲得其他纖維替代方式（原生木漿成本過高、半化學漿供給不足），將逐步被擠出市場。
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