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為做好紙漿期貨的研究工作，向市場投資者提供紙漿前沿資訊，徽商期貨研究所工業品部于2018年12月3日-6日在華東及省內地區調研紙漿交割倉庫及制漿造紙企業，以下為調研紀要。 第一站 常熟港 
常熟港是華東地區最大的紙漿進口港和重要集散地，此次前往的常熟港威特隆倉儲有限公司是常熟港進口紙漿最主要的倉儲物流企業，承擔著常熟港99%以上的紙漿進出口操作的物流綜合服務，2017年全年紙漿進口量為400萬噸，僅次于青島港穩居全國第二，預估2018年進口量約在410萬噸左右。由于目前市場上使用漂闊漿約占60-70%，漂闊漿體量高于漂針漿，在國際貿易中采用外輪散貨運輸，漂針漿多采用集裝箱運輸。常熟港外輪散貨約占90%，青島外輪散貨約占65%，故青島港漂針漿進口數量更多。 調研交割倉庫位于常熟市華興港區內，靠近長江入海口岸，周圍環繞346國道和沈海高速，交通運輸便利。倉庫總庫容量為55萬噸，期貨核定庫容為4萬噸，啟用庫容為2萬噸。該交割倉庫自1997年進入國內以來專業從事林木產品的裝卸、倉儲、運輸配等物流服務，紙漿期貨上市后其亦成為首批交割倉庫之一。目前該交割倉庫已根據交易所要求配備實體倉庫、天平、地磅、打包機等硬件設備，倉庫通風、防火設備完善。上期所漂針漿交割品牌中除烏針、布針外其他品牌紙漿現貨該倉庫均有進口存放，目前尚未有期貨倉單注冊。 截至10月末數據，常熟港紙漿庫存約為47萬噸，青島港紙漿庫存約為85萬噸，估計全國紙漿庫存約不到200萬噸。在儲存成本方面，期貨庫存存儲費用為0.8元/噸*天，因期貨檢驗所導致的二次打包、可能存在的庫存閑置等原因高于現貨倉儲價格。由于紙漿中含有一定的水份，在長途運輸的過程中重量可能由于水份變動和磨損消耗而發生變化，故交割質量規定漂針漿交割以實測風干重計重，每一標準倉單的溢短不超過±5%，重量誤差不超過±1%。 在2016-2017年國內外紙漿價格快速波動的過程中，庫存貨物流轉速度加快，但庫存并未見有明顯快速的變動，即使在其他正常月份，月間庫存水平變動因大廠商和貿易商長協單的存在整體表現也較為平穩，最大差距也僅為幾萬噸。今年庫存情況變動最明顯的在于由于下游消費表現不佳，庫存流轉速度下滑，2017年為14次，今年預計在此基礎上有所下降。 從該交割倉庫的過往及目前情況來看，主要的客戶構成實體造紙企業約占7成，貿易商約占3成。倉庫方面認為，紙漿的國際長協定價模式已經較為成熟，故大廠家仍傾向于以該種方式進行貿易，期貨市場更適合于中小型企業參與以獲得更低的生產成本。 第二站 上海象嶼速傳供應鏈有限公司 
第二日，調研團隊前往拜訪了上海象嶼速傳供應鏈有限公司，該交割倉庫位于上海市寶山區長建路，被沈海高速和上海繞城高速環繞，運輸主要以汽運為主。公司既是上海期貨交易所首批紙漿交割倉庫之一，也是大連期貨交易所PP、PVC、塑料的交割倉庫之一。目前倉庫內存放的主要貨物種類包括塑料粒子、成品紙和其他貨物，目前暫無紙漿現貨存放。總庫容約30萬噸，紙漿期貨核定庫容為1萬噸，啟用庫容為1萬噸。為保證交割流程的順暢和規范，交易所會每年到交割倉庫進行兩次核查，主要對交割手續、交割場地進行檢查，在12月5日大連商品交易所即會對該倉庫進行核查。 通過與倉庫負責人談話得知，倉庫方在紙漿和塑料粒子存放中更傾向于存放紙漿，因為其具有型號單一，排列規則、不易破損和易于堆放的特征，而塑料粒子在存放過程中易發生破損。紙漿與塑料粒子存放最大的區別在于塑料粒子可露天存放，而紙漿僅可在室內存放。除此之外，在交割其他環節中不會發生額外的費用，即使在雨天出入庫，進行加蓋雨布的操作即可。 由于2017年紙漿市場倉儲價格競爭加劇，降至0.5元/噸*天，而每平方米的倉庫成本大約在1.1-1.2元/平方米，一平方米約可堆放2噸紙漿，紙漿倉儲利潤較低，該交割倉庫從經濟化的角度考慮暫停了一段時間接收紙漿庫存。目前針對正常現貨紙漿的倉儲費用約在0.6-0.7元/噸*天，略低于交易所所規定的0.8元/噸*天。按交易所規定，交割手續費1元人民幣/噸。紙漿入庫費為20元/噸，出庫費為20元/噸。原上海境內的制漿造紙企業已多數搬往江蘇、浙江地區，該交割倉庫目前的主要提貨方為貿易商和進口代理商，現貨企業較少。 通過對以往塑料期貨交割的總結，如果在主力合約交割前市場主流價格與期貨價格相差不大，但這時候如果出現大量倉單注冊，那么就說明市面上可能存在大量的符合交割要求但比市場主流貨便宜的貨源，或者是有貼水但是根據交割規則扣水比現貨市場上的差價小，這樣就有利于賣方交割，此時交割倉庫在接收貨物時會綜合考慮庫存是否會轉化為倉單，并根據現貨庫存和期貨庫存收益來綜合比較有意向進入倉庫的貨物。 第三站 建發物流集團有限公司 
第三日，調研團隊前往拜訪了建發物流集團有限公司位于嘉興的交割倉庫，公司由廈門建發股份有限公司獨家設立，系建發供應鏈十大業務版塊之一。位于嘉興的倉庫為建發物流租借陽陽國際物流倉庫自行進行倉儲監控和管理的項目，雙方通過合作的方式承接了自貨物到港清關、倉儲物流、對外委托、倉儲金融、貿易交往的全鏈條業務模式。該交割倉庫位于浙江省嘉興市平湖市獨山港鎮，倉庫靠近海邊，距離港口僅數十米遠。公司既是上海期貨交易所首批紙漿交割倉庫之一，也于2017年9月獲得了鄭州商品交易所PTA的交割倉庫資質。目前倉庫內存放的主要貨物種類包括漂針漿、漂闊漿、絨毛漿、本色將、成品紙、PTA和其他零散貨物。共分為4倉庫存放，其中3個庫主要以存放紙漿及紙產品為主，總庫容面積約為20000㎡，總庫容水平在6-7萬噸，紙漿期貨核定庫容為1.5萬噸，啟用庫容為1.5萬噸。目前倉庫內的品牌存放的漂針漿品牌包括凱利普、銀星、烏針和布針。 目前關于交割的細則問題，交易所尚未展開培訓，倉庫方亦對交割的中的細節問題存有疑問，如紙漿的商檢細節和存儲堆垛要求等。根據目前已知的交割流程，倉庫方面認為紙漿交割過程可能與膠合板相似，均采用現場抽檢的方式，即與送檢不同由檢驗機構現場采樣檢驗。在保存條件上，紙漿存儲還是較為方便，規格整齊、堆垛安全性較高，不易發生霉變。即使在極端情況下有所變色或霉變，倉庫將承擔責任，并已經通過保險方式對沖這部分風險。 國內企業與國外廠商簽訂長協訂單后，船運在不發生任何意外的情況下到港船期需要45天，加上約7天的入港清關商檢時間，即意味著在明年6月交割的非國內存量期貨庫存在無其他以外的情況下至少需52天前與國外廠商簽訂訂單，根據此推算可以從明年3月份開始關注倉單注冊情況以輔導對后市行情的判斷。若并未有大量倉單注冊，價格則會上行；若倉單大量注冊則說明經過三四個月的博弈，期貨深度貼水現貨的價差結構被市場認可，到期交割價格應該偏低。由此也可以看出，目前的空頭走勢大概率是非產業資金根據基本面情況進行投機博弈的結果，目前期貨盤面價格仍然偏低，越臨近三月走勢越有可能發生翻轉。 由于交割品種中各品牌暫不設置品牌間升貼水，但交割品牌間最高價差可達到400元/噸左右，如果品牌間升貼水規定不做調整，那么到交割時可能存在期貨庫存均為較低價品牌貨物的可能。 此外，我們了解到貿易商的進口成本可通過以CFR到港價格加上各項港口雜費來估算，公式為:CRF到港價格*匯率+港口費+運費+裝卸費+倉儲費+包裝費，1集裝箱雜費合計約2200元，內含13件貨物，一件以2噸計，每噸進口木漿雜費成本約在84元。若按照目前銀星牌CFR價格820美元/噸，匯率6.8599計算，則進口成本約為5710元/噸。 第四站 馬鞍山某紙業公司 
第四日，調研團隊前往拜訪了馬鞍山某紙業公司，該公司為所屬集團公司的后加工基地，主要通過對原紙進行分切包裝生產生活用紙，該公司年產量約在2萬噸，整個集團的竹漿紙的份額在市場約占60%-70%。 該加工公司所屬集團公司的業務范圍覆蓋了造紙的全產業鏈，包括上游的竹林種植，中游的制造紙漿和原紙以及下游的紙終端產品生產。主要紙漿使用來源為自制（包括竹漿和木漿，原自有竹漿產能約為20萬噸收購四川某竹漿公司60萬噸產能后，年竹漿產能達到80萬噸，此外自有木漿也有生產），也有部分外采紙漿，采購量多少取決于國內和國際市場的紙漿價格。加工公司采取以銷定產的形式進行生產，根據訂單進行生產。同時集團也會根據市場上紙漿價格和紙終端產品價格進行比較，選擇銷售紙漿或紙產品，在保證加工工廠的紙漿來源滿足需求時，向下屬加工公司分配產能。 集團公司紙漿對外銷售采取長協和調價的形式，即能夠保證需求方的用量，但由于紙漿市場價格波動較大，會根據行情發布調價函進行調價。近年來由于生活用紙競爭加大，小廠商對大廠商的影響亦有體現，去年該公司24小時進行生產，而今年由于紙制品和紙漿價格的變動集團調整了生產，今年部分時間暫停生產。由于制漿對于技術和環保有著較高的要求，全國僅幾家大型集團擁有制漿許可，配備了自備電廠，因此在漿價上有一定的主動權，因此目前造紙產業鏈的利潤仍然集中在制漿及原紙環節。 通過對過去行情的總結，發現紙制品價格較紙漿而言價格波動更快，在紙漿價格上漲時，紙制品漲價更快漲價幅度更大，在紙漿降價過程中，紙制品降價更快降價幅度更大。 對于紙漿后市的價格，該公司相關負責人偏向謹慎，認為紙漿價格變動受到多種因素的影響，其中環保力度的不確定性致使價格走向較不清晰，尤其是數月之后的市場價格。生活用紙生產原本不具有明顯的季節性，但近幾年來看，由雙十一、雙十二等網購節刺激，網購集中時期往往會成為生產的旺季。
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