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紙價企穩(wěn)回升300元/噸 華中山鷹220萬噸造紙產(chǎn)能逐步釋放
 
http://www.feizouzhai.cn  2019-11-18 國盛證券

  導(dǎo)語:近日,國盛證券發(fā)布了一份關(guān)于山鷹國際的研報。報告顯示,第四季度提價落實(shí),紙價底部企穩(wěn)回升300元/噸;造紙業(yè)務(wù)投放產(chǎn)能進(jìn)行戰(zhàn)略性布局,華中220萬噸產(chǎn)能逐步釋放。此外,山鷹紙業(yè)2019年三季報顯示,公司營收171億,凈利13億,造紙銷量346萬噸。還有一個好消息是,11月14日,福建聯(lián)盛更名為華南山鷹紙業(yè)并舉行了揭牌儀式,這預(yù)示著山鷹國際開啟新征程!同時,為深化在華南的區(qū)域布局,山鷹已投資5億元在廣東設(shè)立子公司。機(jī)構(gòu)稱,山鷹將搭建產(chǎn)業(yè)鏈平臺整合市場,有望縱向整合包裝行業(yè)。

  第四季度:紙價底部企穩(wěn)回升300元/噸,華中山鷹220萬噸造紙產(chǎn)能逐步釋放

  1、第四季度提價落實(shí),紙價底部企穩(wěn)回升300元/噸;

  包裝紙價格2019年延續(xù)下降趨勢,8月箱板/瓦楞紙價格降至全年最低價3860/3208元/噸。8月底大型包裝紙廠開始發(fā)布漲價函,瓦楞紙價格率先從底部開始回升,9-11月各月均有兩輪提價,目前包裝紙價格已提升300元/噸。

  2018年由于產(chǎn)業(yè)鏈去庫,Q4(第四季度)旺季表現(xiàn)為“旺季不旺”提價不暢,19年行業(yè)內(nèi)庫存基本見底,Q4旺季提價順暢。

  2、造紙業(yè)務(wù)投放產(chǎn)能進(jìn)行戰(zhàn)略性布局,山鷹華中220萬噸產(chǎn)能逐步投放;

  山鷹公司2017年收購聯(lián)盛紙業(yè),填補(bǔ)華南區(qū)域產(chǎn)能空白。2016年投資建設(shè)華中造紙基地,規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到220萬噸,前兩期項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2020年投放171萬噸產(chǎn)能,2019年11月底一期項(xiàng)目開始試運(yùn)行。

  公司積極的資本開支主要基于造紙產(chǎn)能的戰(zhàn)略性布局,以實(shí)現(xiàn)全國覆蓋,一方面進(jìn)一步躋身國內(nèi)大廠行列搶占市場;另一方面,在行業(yè)不景氣周期通過擴(kuò)產(chǎn)拿下退出的中小紙廠市場。

  3、進(jìn)口廢紙政策延續(xù)收緊趨勢,2020年廢紙缺口有望顯現(xiàn);

  廢紙政策2017年開始趨嚴(yán),18-19年廢紙進(jìn)口量相較于17年累計(jì)預(yù)計(jì)減少2241萬噸,考慮其他渠道替代,實(shí)際廢紙纖維減少量2306萬噸,占到全國需求總量的30%。16-19年行業(yè)內(nèi)經(jīng)歷了一個完整的庫存周期調(diào)整,18-19廢紙缺口未顯現(xiàn)是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈庫存下降消耗這部分纖維減少量。

  經(jīng)計(jì)算2020年廢紙缺口接近2000萬噸,目前廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈庫存繼續(xù)去化空間已相當(dāng)有限。2020年將失去庫存緩沖,實(shí)際原材料供需矛盾將在未來半年內(nèi)顯現(xiàn)。缺口顯現(xiàn)后,短期最大影響將是廢紙系提價,利好擁有小部分外廢配額、已經(jīng)提前海外布局廢紙漿和其他原材料的企業(yè)。中長期看,國內(nèi)大量中小紙廠因原材料短缺無法開工,行業(yè)內(nèi)實(shí)際可輸出產(chǎn)能大幅下降,供求格局被動優(yōu)化。

  4、公司具備原材料優(yōu)勢,缺口顯現(xiàn)背景下利潤彈性逐步凸顯;

  若廢紙缺口顯現(xiàn),國廢和包裝紙價將提升,公司當(dāng)前仍具備成本端優(yōu)勢。公司19年獲批外廢配額量預(yù)計(jì)150-170萬噸,占公司廢紙?jiān)牧系?6.3%,當(dāng)前國外廢價差達(dá)到1000元/噸左右,且外廢延續(xù)下降趨勢,公司仍具備外廢優(yōu)勢。

  另一方面,公司在海外積極布局廢紙漿,美國鳳凰紙業(yè)12萬噸廢紙漿+東南亞合作開發(fā)30萬噸廢紙漿預(yù)計(jì)2020年年初可投入使用。未來國廢和包裝紙漲價,公司業(yè)績彈性凸顯。

  5、搭建產(chǎn)業(yè)鏈平臺整合市場,有望縱向整合包裝行業(yè)。

  公司依靠自身原紙優(yōu)勢,在包裝領(lǐng)域已有豐富經(jīng)驗(yàn),19年公司合作互聯(lián)網(wǎng)和印刷行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的云印,共同開發(fā)包裝產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺,憑借公司產(chǎn)業(yè)鏈資源優(yōu)勢進(jìn)一步整合萬億級分散化的包裝市場。

  當(dāng)前公司PB估值已接近歷史最低水平,但廢紙系行業(yè)有望在廢紙缺口顯現(xiàn)下,迎來行業(yè)供給側(cè)2.0改革,趨勢有望向上改善,當(dāng)前估值水平留足安全邊際。

  公司為包裝紙行業(yè)龍頭,海外布局領(lǐng)先,緩解成本端壓力,利用產(chǎn)業(yè)鏈資源優(yōu)勢推進(jìn)包裝產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺,有望縱向整合包裝行業(yè)。預(yù)計(jì)公司19-21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.57/18.88/20.75億元,同比變動-42.0%/1.6%/10.0%,對應(yīng)PE7.7X/7.6X/6.9X。


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