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一、中國特種紙行業：細分領域增速分化，盈利空間快速打開 中國特種紙行業快速成長，重要性逐步提升。據Smithers Pira數據顯示，2019年全球特種紙市場容量約為2503萬噸，2024年將達到2802萬噸，CAGR（復合年均增長率）達2.28%。 據FMI預測，到2027年，亞太地區特種紙產量CAGR為6.7%，增速位居第一。2019年我國特種紙產量380萬噸，九年CAGR達8.66%，占我國紙及紙板總產量的比例從1.94%提升至3.53%；占全球特種紙市場容量的15.18%，與2017年相比提高2.56%，特種紙行業在國內及全球市場的重要性逐步提升。 特種紙細分領域增速分化，優質賽道空間廣闊。 1）食品包裝紙：我們估算2019年行業規模約為150萬噸，CR4（行業前四企業）約為54%。預計禁塑令下以紙代塑將拉動食品包裝紙需求，以外賣領域為例，通過我們測算，預計2025年食品包裝紙替代需求約為213萬噸，空間廣闊； 2）格拉辛紙：2018年我國格拉辛紙產量30.2萬噸，七年CAGR達到75%，行業基本產能基本由五家企業掌控，集中度高。預計未來快遞業務的進一步增長以及人均標簽用量的持續提升，將帶動行業快速增長； 3）熱轉印紙：2018年我國熱轉印紙產量19.2萬噸，七年CAGR達到9.6%，預計數碼印刷在印染領域滲透率提升將帶來行業規模的快速增長； 4）熱敏紙：2018年我國熱敏紙產量49萬噸，七年CAGR達到18.4%，預計商超滲透率提升將持續推動收銀熱敏紙需求增長，隨著疫情逐漸得到控制，電影及旅游業復蘇，影票等高端熱敏紙需求也將恢復增長； 5）裝飾原紙：2018年我國裝飾原紙產量112.2萬噸，七年CAGR達到10.3%，隨著居民環保意識和個性化需求提升，人造板材逐漸替代實木板材，且板材貼面比例提高，推動家居裝飾用紙需求增長。 價格上漲略微滯后，未來仍存上漲空間。文化紙、白卡紙等大宗紙下游銷售渠道多通過經銷商，本輪木漿價格上漲下，至3月已經基本實現了成本轉嫁。特種紙企業多直接對接客戶，由于下游客戶較為分散等原因，價格上漲相對略微滯后。 但2月以來漲價動作頻繁，以無碳紙和熱敏紙為例，2月10日APP發布漲價函，計劃3月1日起價格分別上調300/500元/噸，此后又將上漲幅度升至1000元/噸，晨鳴則在3月1日上調1000元/噸的基礎上，預計4月再漲1000元/噸； 熱轉印紙方面，仙鶴計劃3月20日起上調噴繪熱轉印原紙價格1000元/噸，又于3月22日發布漲價函，計劃4月再上調2000元/噸； 食品包裝紙方面，浙江五星160-400g紙杯原紙出廠價2月初上調1000元/噸至8300元/噸，又于3月初上調至9300元/噸。 目前特種紙企業盈利空間隨著紙價上漲已經快速恢復，預計隨著木漿價格維持高位，下游需求快速增長，特種紙價格仍有上漲空間。
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