導語：紙漿與廢紙是國內造紙的兩大原料。在現貨市場上，二者表現出一定的替代性，比如本色漿替代進口廢紙應用于箱板紙掛面，而且如果價格合適，紙漿的下游白卡紙也可以替代白板紙。在這樣的替代背景下，作為紙漿現貨價格波動的對沖工具，紙漿期貨能不能也有效對沖廢黃板紙現貨價格波動風險？
由圖1可見，廢黃板紙市場價格與紙漿期貨主力合約收盤價走勢波動存在一定相似度。紙漿與廢黃板紙是造紙兩大原料，從造紙工藝來看，紙漿可以完全替代廢黃板紙，但廢黃板紙很難替代紙漿。紙漿與廢黃板紙之間表現的是一種單向替代關系，雖然不是互相替代，但在特定時段，這種單向替代關系也會使得紙漿與廢黃板紙的價格產生一定的聯動。
眾所周知，而因缺乏有效的風險對沖工具，當前廢黃板紙市場價格波動頻繁，加大了市場操作難度。那么紙漿期貨能否作為廢黃板紙市場的風險對沖工具呢？
首先，這里研究了紙漿期貨主力合約收盤價與廢黃板紙市場價之間的相關性。經過分析發現紙漿期貨與廢黃板紙相關性逐年下降。
據卓創資訊數據分析，自2019年至今，紙漿期貨主力合約收盤價與廢黃板紙價格相關性逐年下降。2019年二者相關系數達0.75，彼時處于外廢大幅減少的背景下，受廢黃板紙價格上漲的推動，紙漿期現貨價格漲勢明顯。2020年二者相關系數達0.51，廢黃板紙供應在主要來自國內市場，而紙漿供應主要來自國外市場，受公共衛生事件影響，國內外工廠開工生產情況截然相反，紙漿期現貨價格由此大幅上漲至歷史高位，而同期廢黃板紙價格表現為觸底反彈。2021年二者相關系數降至-0.74，其中廢黃板紙價格震蕩上升，而紙漿期現貨價格則從歷史高位震蕩回落。由圖1可見，2022年二者走勢仍然呈現背離，截止2月底，二者相關系數僅為-0.68，負相關性較高。
紙漿期貨交割標的是漂白針葉漿，而與廢黃板紙關系更為密切的本色漿并非交割標的。另外，據卓創資訊研究顯示，紙漿市場與廢黃板紙市場供應結構幾乎完全相反，目前國內廢黃板紙自足率高達100%，而國內紙漿進口依賴度則高于60%。供應結構的差異導致紙漿與廢黃板紙價格影響因素重疊有限，即二者價格走勢的獨立性越來越強。在以上背景下，除非紙漿期貨收盤價與廢黃板紙市場價格差收緊至歷史低位，紙漿現貨與廢紙現貨替代性開啟觸發條件，二者走勢相關系數才可能回升至高點。否則，紙漿期貨主力合約收盤價與廢黃板紙市場價格的走勢很難協調一致。
以上討論來看，紙漿期貨不適合作為廢黃板紙市場價格波動風險的對沖工具。
