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裝飾原紙已現業績拐點(2011-11-04) |
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公司前三季度收入增長17.8%至11.6億元，第三季度收入達到4.13億元，同比增速為17%。前三季度公司的凈利潤較去年同期下滑59.8%至4789萬元，第三季度凈利潤為1774萬元，與2010年三季度相比減少55.3%。
第三季度凈利潤雖仍為負增長，但下滑的幅度較二季度有所好轉，在鈦白粉、木漿價格進入下行通道后，其盈利拐點已真正來臨。
從另外一個角度看業績變動趨勢，今年二季度公司的毛利率為11.9%，較一季度環比減少3.2個百分點，但三季度的毛利率則環比二季度提升0.3個百分點。這與鈦白粉、木漿價格在二季度見頂，三季度呈下跌趨勢保持一致。公司目前原料和產成品的庫存均在低位，我們相信四季度公司的毛利率將有較大幅度的提升，從而帶動凈利潤實現正增長。
我們認為四季度鈦白粉、木漿價格將繼續下跌
今年7、8月，國內鈦白粉出口量環比減少9.7%和11%，在全球經濟增張放緩的背景下，海外需求盡顯疲態，與此同時在經歷前期大幅上漲之后，鈦白粉價格逐漸走低。今年5、6月銳鈦、金紅石鈦白粉價格均創歷史新高1.94和2.33萬元/噸，而目前銳鈦、金紅石鈦白粉的價格跌幅分別達到16.5%和22.7%。
無獨有偶，漿價在今年4月達到峰值之后亦掉頭回落，NBSK、BHKP的價格跌幅分別達到10%、15%。9月國際木漿庫存天數為38天，已連續6個月高于歷史平均32天;8月歐洲港口木漿庫存量達到131.7萬噸，超過歷史平均128.9萬噸。從供求關系看，我們繼續看空四季度漿價。
原料價格降，產成品反而提價凸顯下半年裝飾原紙供求緊張關系：原料價格的下跌并未導致裝飾原紙售價出現下滑，據我們調研顯示，9月公司逆勢提價，成都地區提價幅度在300元/噸，國內其他地區提價幅度200元/噸左右。下半年是裝飾原紙傳統的銷售旺季，目前行業供求關系偏緊，公司的產能難以滿足市場需求，不排除四季度再次提價的可能。
新推出無紡布壁紙原紙，公司勢將藍海戰略進行到底
國內現有壁紙市場的規模為40-50萬噸，其中無紡布壁紙占比10%，但作為更高檔、更環保的壁紙新品種，無紡布壁紙正逐漸替代傳統PVC壁紙，未來市場容量有望快速遞增。
公司于今年8月正式推出新品無紡布壁紙原紙，不含稅售價為2.6萬/噸，現有產能為3000噸，公司計劃將產能在2012年擴大至5000-6000噸。
三季度由于產品新推出市場且需攤銷前期研發和次品的成本，毛利率為-16.9%，隨著該產品逐漸打開銷路，其毛利率有望達到甚至略微超過30%。
無紡布壁紙原紙是公司堅持走藍海戰略的體現，其不僅能有效提升公司的盈利水平，亦將進一步弱化公司業績與鈦白粉價格走勢之間的關系，降低經營性風險。
風險提示
歐美經濟復蘇超預期帶動原料價格回升，裝飾原紙行業內部競爭加劇。
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