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央行宣布自2015年3月1日起以對稱方式下調人民幣存貸款基準利率0.25%,旨在引導各類市場利率和社會融資成本下行,以緩解實體企業融資成本高問題。我們認為,降息將降低高負債的造紙行業財務成本,改善造紙企業盈利空間;其中我們看好行業龍頭憑借規模優勢、均衡布局、成本控制等綜合競爭優勢,在行業基本面筑底的背景下充分體現其優勢。
降息改善紙企盈利空間,行業龍頭成本管理優勢更將凸顯。近年來造紙行業資產負債率呈現逐年攀升的節奏,2014年行業整體資產負債率超過70%,造紙上市公司資產負債率在55%左右。在造紙行業普遍高財務杠桿的特點下,央行降息將提升行業整體盈利空間預期,降低造紙企業的融資成本及財務費用。相比中小紙企,行業龍頭憑借在公司資質、信用評級等方面的顯著優勢,其負債類融資能力或將得到實質性受益,從而節約財務費用、進一步鞏固成本管理優勢、改善盈利能力。我們預計,未來仍有一定降息空間,龍頭企業將持續受益于融資成本下降,提升管理優勢和盈利彈性。
基本面筑底迎拐點預期,行業價值重估。2010年三季度以來,造紙行業產能過剩造成景氣度不斷下滑,經過4年去產能、去庫存的調整,行業供需情況基本處于弱平衡狀態,上中下游庫存均處于最低水平。
目前國際漿價低位震蕩、國內環保政策趨嚴,小紙廠產能正在持續收縮,行業集中度未來將進一步集中,大型紙企優勢將逐步凸顯;而造紙板塊龍頭公司估值,無論在歷史橫向還是A股周期板塊縱向對比上均處在歷史低位,未來在基本面筑底、經濟復蘇預期的背景下,行業龍頭公司價值有待重估。
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