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引言：2019年轉眼已接近尾聲，紙漿市場在接近一年的時間里產生了一些新的特點，高庫存、高頻檢修、低價格、低毛利等成為紙漿市場的新的代名詞。 1 紙漿庫存下降速度緩慢。 2019年主要地區及市場紙漿庫存處于高位盤整態勢，已經脫離正常或者均衡庫存天數的范圍，高庫存成為新常態。 據PPPC統計數據顯示，近6年以來，紙漿發運量的第一新高出現在2017年12月份，為481.70萬噸，第二新高出現在2019年3月份，為477.10萬噸，高發運量在整體經濟增速放緩、需求增速放緩的情況下，庫存天數急劇攀升。2019年1-8月紙漿庫存天數均值在51天，高于去年15天，其中針葉漿庫存天數均值64天，高于去年均值9天；闊葉漿庫存天數均值39天，高于去年均值21天。 中國主要地區及港口紙漿庫存亦居高不下，近6年來看，主要地區紙漿庫存量一般控制在100萬噸上下，自2018年四季度以來，在供需失衡的情況下，庫存處于被動累加的階段，2019年雖業者通過減少訂購高價木漿外盤的動作積極主動去庫存，但由于國外漿廠通過先發保稅后銷售的方式發往中國主港，導致庫存急劇攀升。海關數據顯示，2019年前8個月，保稅監管場所進出境貨物貿易方式中，針葉漿進口量46萬噸，同比增加54%，闊葉漿進口量195萬噸，同比增加103%。9月份中國紙漿雖有去庫存跡象，但由于需求偏弱及國外漿廠的正常放量，10月份中國主要地區及港口的去庫存速度仍較為緩慢，預計11月或有一定程度改善。 卓創分析，紙漿庫存居高不下與國內需求稍弱、業者預期悲觀有直接關系，而港口庫存亦包含紙廠未提走原料庫存，進一步反作用于業者心態方面，加劇悲觀預期。 2 2020年闊葉漿新增產能相對較少。 2020年國內外計劃新增產能256.30萬噸。其中俄羅斯聯邦Ilim集團旗下布拉茨克漿廠、芬蘭Mets?Fibre、芬蘭Kaicell均為針葉漿產能，占總產能的57%，僅印度Naini Papers10萬噸產能為闊葉漿新增產能，但其自用為主。 卓創資訊分析，2019年前9個月巴西闊葉漿出口到中國476.61萬噸，較去年同期增加42.59萬噸，同比增加9.81%。進口闊葉漿前9個月均價4825元/噸，較去年同期5807元/噸下降982元/噸，跌幅17%。在巴西出口放量增加，而中國因紙漿市場供求失衡導致的進口木漿價格下行，加之鸚鵡、金魚闊葉漿兩大集團合并之后，巴西闊葉漿行業集中度提升，為適當平衡闊葉漿供需情況，新增產能公布較少。 3 進口木漿外盤、現貨價格持續下探。 與2018年進口針葉漿、闊葉漿外盤走勢不同的是，2019年以來，進口木漿外盤盤整后持續下探，10月份針葉漿外盤較年初價格下跌90美元/噸，跌幅13.24%；9月份闊葉漿外盤價格較年初下跌260美元/噸，跌幅36.11%。 2019年1-10月進口木漿、下游原紙價格一覽表 
進口木漿外盤與現貨價格相關性較高，2019年前9個月來看，針葉漿月均價5076元/噸，較去年同期價格下跌1605元/噸，跌幅24%；闊葉漿月均價4733元/噸，較去年同期價格下跌1093元/噸，跌幅19%。木漿系下游原紙價格亦有12%-18%不同程度的下跌，其中文化用紙的跌幅偏大。 卓創分析，價格下滑的原因除了供需失衡以外，與經濟增速放緩及宏觀經濟環境的不確定性亦有關系。 4 進口木漿毛利長期在盈虧線以下徘徊。 2019年進口木漿貿易環節經營壓力偏大，長時間處于盈虧邊緣以下已成為新常態。除2019年年初的毛利率在正值以外，其余時間多在盈虧線以下大幅震蕩整理，主要受供過于求及外盤成本高于現貨所致，短期來看，針葉漿外盤價格堅挺，現貨偏弱整理，預計毛利率仍在盈虧線以下徘徊，難有明顯改善。對下游造紙行業來說，利于其原紙毛利率的恢復，但若漿價持續下跌亦不利于紙價的穩定及上揚。 5 針葉漿進口來源國結構的變化。 受中美互征紙漿關稅影響，進口針葉漿進口來源國結構正在發生變化。2019年來自芬蘭的進口量占比持續增長，而來自于美國的進口量占比下降。2019年前8個月來自芬蘭的針葉漿進口量96.15萬噸，占比16.81%，較去年增加2.51個百分點；而2019年前8個月來自美國的針葉漿進口量84.17萬噸，占比14.71%，較去年下降4.59個百分點。 卓創分析，由于國外新增產能紙漿不斷釋放，而中國是最大的紙漿消費大國之一，受制于森林資源匱乏而無法有效達到紙漿原料的自給自足，預計后期中國紙漿進口量持續增加。在中美貿易摩擦的不確定性及國外紙漿需求的增速放緩的情況下，預計中國針葉漿進口量中芬蘭的針葉漿占比將持續增加、而美國會有一定程度縮減，但幅度有限，主要因美國的針葉漿稅則號包含絨毛漿，屬于衛材的剛性需求。 6 巴西闊葉漿廠檢修增多。 巴西闊葉漿廠檢修天數明顯增加，據外網數據顯示，2019年公布的檢修天數比去年增加105天。據聞有漿廠反饋后期或減少對中國發貨，但從巴西出口到中國的闊葉漿量來看，1-9月份巴西出口到中國闊葉漿總量同比增加9.81%，且從2019年9月份單月的數據來看，45萬噸的闊葉漿出口至中國也是一個比較正常的量，預計后期中國闊葉漿市場的去庫存速度仍較遲緩。 備注：以上為Suzano（2018年為Fibria和Suzano）、CMPC旗下漿廠檢修情況。 據卓創資訊了解，2019年上半年市場“漿滿為患”導致價格持續下探，下半年行業傳統旺季來臨，疊加國際漿廠下屬部分鋸木廠的關停及針葉漿、闊葉漿生產線的停機檢修或意外檢修等，漿價并未得到有效的修復，仍處于窄幅下行的通道之中。卓創資訊分析，目前漿市供需的主要矛盾仍來自于闊葉漿的供應壓力及闊葉漿與針葉漿之間的價差問題，而受整體經濟增速放緩及中美貿易關系的不確定性等因素影響，下游需求釋放速度偏緩，預計四季度進口木漿現貨價格仍偏弱震蕩整理。2020年國際仍有新增產能釋放，主要集中在針葉漿方面，預計針葉漿、闊葉漿價差或收窄，而下游亦有新增產能釋放，漿價有望在2020年逐步恢復。
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