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五洲特紙（605007）是國內大型特種紙研發和生產企業之一，產品按下游應用可分為食品包裝紙、格拉辛紙、描圖紙，轉移印花紙以及文化紙/箱包紙五大系列。特種紙由于功能化強、定制化程度高，所以大型高端客戶準入時間較長是行業特點，目前公司已經服務國內大部分重要優質客戶。公司2022Q1—3收入45.5億同比增長69.5%，主要系產能釋放，銷量增加所致；2022Q1—3歸母凈利2.2億同比減少28.7%，系原材料成本上漲較大導致業務毛利率減少，期間費用增加所致。食品包裝紙是公司主要收入來源，2021年食品包裝紙收入17.5億（占比47.3%）同比增長17.8%，公司聚焦于食品包裝紙、格拉辛紙等市場體量大的紙種，形成了“固定紙機生產特定產品的模式”。 特種紙領域類別豐富 行業景氣度較高 供需結構持續向好，行業集中度有望上升。特種紙是多規格、小規模、定制化生產，同時以直銷為主，與客戶綁定較為緊密，具有較強的渠道壁壘。同時成本轉嫁能力高于大宗紙種，體現為較穩定的盈利能力。根據智研咨詢，2014年國內特種紙及紙板行業消費量205萬噸，2020年330萬噸CAGR8.25%。 我國特種紙產品廣泛，包括食品包裝紙、裝飾原紙、熱敏紙等，覆蓋醫療、食品、裝飾、工業等多個領域；其中食品包裝紙占比最大，2021年數據約32%。 食品包裝紙加速發展，格拉辛紙需求持續增長。紙質包裝與塑料、金屬、玻璃等其他材質包裝相比，兼具美觀大方、成本較低、衛生安全、健康環保；“以紙代塑”在消費領域長期發展趨勢不變。2011到2021年我國食品包裝特種紙產量由107萬增至267萬噸，2014至20年CAGR12.4%。 格拉辛紙主要用途為不干膠標簽的離型底紙。近幾年在無溶劑涂布、印刷高速化和高速貼標的技術推動下，格拉辛紙逐漸成為標簽離型紙主流產品。格拉辛紙產量從2016年19萬噸增至2020年39萬噸，CAGR19%。 市場空間廣闊 多類業務向好發展 熱轉印紙滲透率有望提升，下游產業龐大穩定支持需求；2021年我國熱轉印紙產量23萬噸，2011至2021年CAGR8.58%;數碼熱轉印技術目前國內應用尚不廣泛，未來有望打開市場空間。描圖紙行業集中度較高，競爭格局清晰，2020年描圖紙市場規模約為2萬噸，其中五洲特紙和民豐特紙（600235）兩家公司產量占總市場規模61.6%。規模效應優勢彰顯，漿紙一體化持續推進 生產規模領先，產能布局全面。公司注重規模建設，形成較大規模特種紙生產能力。截至2022年6月30日，公司已經建成8條原紙生產線，產能近135萬噸，形成較大規模特種紙生產能力。 從生產基地布局來說，江西基地貢獻100萬噸，占總產能75%。江西基地配套完整，擁有自備電廠，可實現用電和蒸汽的自給自足。 公司135萬噸產能中，食品包裝紙占78萬噸，是該細分板塊龍頭，格拉辛紙產能21萬噸，產能行業第一。公司計劃新增多條產線，預計于2023年新增1.5萬噸描圖紙產能，2.2萬噸轉移印花紙產能，同時計劃新增30萬噸年產能化機漿產線，力求持續推進漿紙一體化。核心客戶穩定，提升技術著眼未來。優質大型客戶一方面給公司帶來穩定持續的業務，另一方面能夠促進公司不斷改善產品生產工藝、降低生產成本，形成競爭優勢與品牌效應，進而帶動公司新客戶的開拓，形成良性循環。
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